事项：
　　中泰证券发布2026年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：100亿元，同比+12.9%，单季度为25亿元，环比-19.6亿元。归母净利润：21亿元，同比+61.3%，单季度为3.4亿元，环比-9.4亿元，同比-2.4亿元。
　　点评：
　　净利润率改善带动前三季度ROE提升，2026Q3盈利水平环比回落。公司报告期内ROE为4.2%，同比+1.2pct。单季度ROE为0.7%，环比-1.9pct，同比-0.7pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.37倍，同比-0.08倍，环比-0.3倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.9%，同比+0pct，单季度资产周转率为1.4%，环比-1pct，同比-1pct。
　　3）公司报告期内净利润率为21%，同比+6.3pct，单季度净利润率为14%，环比-15pct，同比-1.8pct。
　　计息负债环比减少126.3亿元，负债成本小幅上行。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1694亿元，同比+202.5亿元，净资产：503亿元，同比+69.9亿元。杠杆倍数为3.37倍，同比-0.08倍。公司计息负债余额为1060亿元，环比-126.3亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0.1pct，同比持平。
　　2026Q3自营收益率转负，利息收入环比小幅增长。公司重资本业务净收入合计为31.5亿元，单季度为3亿元，环比-17亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为0.2%，环比-1.1pct，同比-1pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为16.4亿元，单季度为-2亿元，环比-16.8亿元。单季度自营收益率为-0.4%，环比-3.3pct，同比-2.7pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-13.81%，环比-35.28pct，同比-42.8pct。纯债基金平均收益率为+0.56%。环比-0.19pct，同比+0.99pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为33.1亿元，单季度为11.3亿元，环比+0.28亿元。两融业务规模为454亿元，环比-49.4亿元。两融市占率为1.77%，同比-0.03pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为20亿元，环比-20.4亿元。
　　经纪收入随交投回落，资管收入环比小幅增长。经纪业务收入为39.6亿元，单季度为12.5亿元，环比-10.9%，同比-11.3%。对比期间市场期间日均成交额为22783.2亿元，环比-21.1%。投行业务收入为5.6亿元，单季度为1.7亿元，环比-0.9亿元，同比+0.3亿元。资管业务收入为19.2亿元，单季度为6.6亿元，环比+0.2亿元，同比-0.3亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为395.9%，较上期+22.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为84亿元，较上期-4.2%。净资本为333亿元，较上期+1.5%。净稳定资金率为178.8%，较上期+7.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为28.1%，较上期+2.7pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为16%，较上期持平（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为202.3%，较上期-28.9pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司定增夯实资本基础，万家基金巩固资管业务特色。结合财报，我们预计中泰证券2026/2027/2028年EPS为0.32/0.35/0.37元人民币（2026/2027/2028年前值为0.28/0.29/0.31元），BPS分别为5.84/6.1/6.35元人民币，当前股价对应PB分别为0.9/0.86/0.83倍，加权平均ROE分别为5.65%/5.84%/5.89%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持中泰证券1.05倍2027年PB估值预期，目标价6.41元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。