天气因素不利及套保相关汇兑损失拖累三季度业绩
　　27年复苏预期已基本反映，估值趋于均衡
　　下调26/27年盈利预测12%；目标价对应13.0倍27年底预期市盈率；下调至中性评级
　　三季度业绩逊于预期，销售与汇兑损失拖累盈利；市场已提前消化27年复苏预期
　　东鹏饮料三季度业绩表现疲弱，收入仅同比增长0.8%至61.5亿元人民币，净利润同比下降7.8%至12.8亿元人民币，主要由于核心能量饮料收入下滑9%，补水啦销售持平，同时大额汇兑损失拖累净利率表现。此前，我们给予增持评级的核心逻辑之一，是公司提前锁定原材料成本，拥有较大的成本节约空间，可用于加大促销投入和抢占市场份额，因此利润率前景较同业更具韧性，而同业则面临原材料成本上升的压力。然而，根据管理层最新指引，2026年前九个月汇兑损失超过3.5亿元人民币，已基本抵消原材料成本下降带来的经营收益。在利润缓冲消退、行业需求录得双位数下滑的背景下，公司未来更可能优先保障盈利能力，而非追求销量增长。公司已降低开盖抽奖活动力度，同时消费者现需额外支付1元才能兑换此前免费赠送的产品。我们认为，这些调整反映管理层正更加注重控制促销投入和销售费用。展望2027年，我们与市场一致预期公司销售额将实现高个位数增长。由于2026年夏季多雨导致销量基数偏低，收入增速有望恢复正常化。然而，以目前约12.5倍预期市盈率来看，市场已基本反映这一较为均衡的复苏前景。因此，我们将公司评级下调至中性。
　　分析师电话会要点
　　经营策略调整：公司将继续推出新品，但会精简促销活动。销售资源将重新聚焦核心品类，以确保收入端保持稳定。
　　定价缓冲充足：公司2026年未进行提价。若2027年成本通胀压力上升，公司仍拥有较大的应对空间，可通过上调出厂价或进一步减少促销投入来对冲成本压力，从而有效保障利润率。
　　盈利预测调整
　　我们根据三季度业绩表现调整2026/27年收入预测，平均下调约14%。
　　调整后，我们的预测基本与市场一致预期保持一致。
　　估值与风险
　　我们的目标价基于滚动至2027年底的13.0倍预期市盈率（此前为12.0倍），对应公司自2023年以来历史估值区间均值下方1个标准差水平，并已考虑H股与A股估值差异。
　　主要风险因素：天气因素变化；原材料采购及成本波动；新产品推广执行情况；促销力度变化。