核心观点
　　量增趋势延续，成本上涨与审慎顺价策略使短期盈利承压。2026年前三季度，公司实现营收42.87亿元、归母净利润4.13亿元，同比分别增长33.27%、0.89%。Q3实现营收14.81亿元，同比、环比分别变动+44.18%、-8.07%；归母净利润1.05亿元，同比、环比分别下降5.93%、43.72%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降31.58%。销量方面，Q3铬盐销量折重铬酸钠约8.7万吨，同比增长约41%，金属铬销量同比增长约255%。但硫酸平均采购价同比上涨193.78%，硫磺及硫酸耗用成本总额同比增加约0.9亿元。公司着眼于产能释放及承接新增需求，未向下游传导新增原料成本，产品价差阶段性承压，Q3毛利率降至19.46%，环比下降4.40pct。
　　白银昌元收购落地，多基地协同巩固龙头优势。公司以现金1.43亿元收购白银昌元铬盐相关经营性资产，截至三季报出具日，相关资产交接已基本完成。本次交易同步获取标的资产对应的清洁生产关键工艺与技术体系，有助于完善公司技术储备，推动行业优质资源进一步向龙头集中。未来，公司将依托黄石、潼南、吐鲁番、白银四大国内生产基地，推进智能制造升级及经营效率提升。随着基地间技术优化、生产组织和市场服务协同逐步展开，公司有望强化全产业链配套及规模化运营优势，提升国内外客户服务能力，具体协同效益仍需随整合进度逐步兑现。
　　新兴需求扩张叠加成本压力缓解，盈利有望逐步修复。供给端，铬盐生产涉及六价铬污染治理、清洁生产及固废处置，新增供给有限，存量资产整合有利于具备技术和规模优势的企业提升竞争力。需求端，燃气轮机热端高温合金、SOFC连接体等应用有望带动高品质铬材料需求增长。根据公司公告，进入26Q4后硫磺价格自高位明显回落，金属铬产线已接近满负荷运营，新疆基地电解法高纯金属铬产线如期复产。随着原料价格变化逐步传导至耗用成本，叠加新增产能释放和高端产品放量，公司盈利能力有望改善。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测26-28年公司EPS为0.96/1.23/1.55元。参考可比公司2026年38XPE估值，给予振华股份目标价为36.48元（原为43.2元），维持公司买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格及供应波动风险；下游需求不及预期风险；高端产品市场拓展不及预期；项目建设及产能释放不及预期风险；环保及安全生产风险；海外经营及并购整合风险。