事件:
　　10月30日，山煤国际发布2026年三季报：
　　2026年前三季度：公司实现营业收入155.2亿元，同比+9.0%，归母净利润15.26亿元，同比+45.8%，扣非后归母净利润16.37亿元，同比+50.5%，基本每股收益0.77元/股，同比+45.3%，加权平均净资产收益率9.1%，同比+2.75pct。
　　分季度看，2026年第三季度：公司实现营业收入51.7亿元，环比-4.0%，归母净利润5.16亿元，环比-11.2%，扣非后归母净利润5.9亿元，环比-0.3%。
　　投资要点:
　　煤炭产销：2026年前三季度同比下降。2026年前三季度，公司实现原煤产量2,440.2万吨，同比-8.4%；商品煤销量2,553.5万吨，同比-8.5%，其中自产煤销量1,845.2万吨，同比-6.9%，贸易煤销量708.5万吨，同比-12.3%。2026年第三季度，自产煤销量环比降幅较明显，关注Q4产销恢复情况：原煤产量638.1万吨，同比-27.7%、环比-28.3%；商品煤销量774.7万吨，同比-36.2%、环比-10.7%，其中自产煤销量508.8万吨，同比-46.3%、环比-23.9%，贸易煤销量265.9万吨，同比-0.6%、环比+33.3%。考虑稳产保供政策陆续推进，公司生产压力或有一定缓解，Q4煤炭产销有望逐步恢复。
　　煤炭价本利：2026年前三季度自产煤吨煤售价同比提升，带动吨煤毛利增长。价格端，2026年前三季度公司自产煤平均售价606.4元/吨，同比+19.1%；贸易煤平均售价516.0元/吨，同比+16.6%。成本端，自产煤单位销售成本270.4元/吨，同比+6.5%；贸易煤单位成本479.6元/吨，同比+11.2%。毛利端，自产煤吨煤毛利336.0元/吨，同比+31.5%；贸易煤吨煤毛利36.3元/吨，同比+226.5%。2026年第三季度，自产煤吨煤售价677.3元/吨，同比+47.9%；吨煤成本280.8元/吨，同比+21.7%；吨煤毛利396.5元/吨，同比+74.5%。贸易煤吨煤售价556.7元/吨，同比+26.4%；吨煤成本527.1元/吨，同比+22.5%；吨煤毛利29.6元/吨，同比+193.8%。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为222/237/251亿元，归母净利润分别为21/23/24亿元，同比+82%/+9%/+5%；EPS分别为1.07/1.17/1.23元，对应当前股价PE为11/11/10倍。公司煤炭开采成本低，且具高分红高股息特征，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。