维持增持。新增中标增速放缓，下调预测2026-2028年EPS0.85/0.81/0.82元（原0.92/0.96/1.00元），增速0.7%/-4.1%/0.7%，给予公司2026年13.5倍PE，下调目标价至11.41元。
　　2026Q1~Q3归母净利润同增0.7%，毛利率提升0.3pct。（1）2026Q1~Q3营收752.3亿元同增2.7%（2026Q1~Q3同比-4.1/20.7/-4.6%，2025Q1~Q4同比4.0%/-13.2%/14.0%/18.3%）。2026Q1~Q3归母净利润53.4亿元同增0.7%（2026Q1~Q3同比-15.7/58.7/-10.8%，2025Q1~Q4同比1.0%/-30.1%/59.7%/-18.1%）；扣非归母净利润53.5亿元同增2.3%。（2）2026Q1~Q3毛利率15.4%（+0.3pct），期间费用率5.7%（-0.2pct），归母净利率7.1%（-0.1pct），加权ROE9.8%（-0.9pct），资产负债率78.9%（-0.01pct）。（3）2026Q1~Q3经营净现金流净流出40.4亿元（2025年同期净流出2.4亿元），其中Q1/Q2/Q3为-32.9/-15.1/7.6亿元（2025Q1~Q4为-30.5/-12.3/40.5/79.6亿元）。（4）应收账款316.9亿元同减12.6%，减值损失4.4亿元（2025年同期减值损失1.7亿元）。
　　前三季度新增中标478.6亿元同减50.8%。（1）2026Q1~Q3累计新增中标478.6亿元同减50.8%（2026Q1~Q3同比-62.4%/-47.4%/-39.6%，2025Q1~Q4同比18.9%/25.4%/34.6%/75.3%）。本年累计中标已签合同金额329.5亿元同减60.1%。（2）分行业看，2026Q1~Q3基建类中标359.7亿元同减56.5%，房建类中标115.9亿元同减19.3%，其他类中标3.0亿元同增103.6%。2026Q3单季度基建/房建/其他类中标金额分别为128.2/21.4/1.1亿元，同比分别-38.8%/-45.7%/+81.7%。（3）省内中标393.8亿元同减48.4%，省外及国外中标84.8亿元同减59.4%。
　　股息率5.58%，估值处于历史中位附近。（1）当前股息率5.58%（按2025年度每股含税现金分红0.492元及2026年11月3日收盘价8.82元计算）。（2）2026年PE（Choice一致预期）9.74倍、近十年分位数58.3%，PB（LF）1.47倍、近十年分位数51.5%。（3）可比公司上海建工、川投能源、中国神华2026年PE分别为14.47/17.43/18.12倍，平均16.67倍。
　　风险提示：宏观经济政策风险，项目投资风险等。