事件：公司披露26年Q3业绩。26Q1-3营业收入27.74亿元/+6.84%，归母净利润1.11亿元/-21.66%；扣非归母净利润1.06亿元/-18.81%。26Q3营业收入8.65亿元/+7.17%，归母净利润0.29亿元/-13.40%；扣非归母净利润0.29亿元/+13.71%。
　　26年Q3业绩收入拆分：珂谧/颐莲延续高增，瑷尔博士仍处调整期
　　化妆品：26Q1-3收入18.43亿元/+17.51%，26Q3收入5.57亿元/+17.3%，其中①颐莲26Q1-3收入9.15亿元/+16.4%，26Q3收入2.71亿/+16.8%，喷雾系列稳基本盘，高毛利新品水光精华面膜拉动增长；②瑷尔博士26Q1-3收入5.77亿元/-10.74%，26Q3收入1.55亿/-21%，仍处结构调整期，287系列新增287面霜、王浆酸系列首发抗老精华油"小蜜珠"。③珂谧26Q1-3收入2.65亿元/+243.49%，Q3收入0.96亿/+79%，穿膜胶原次抛大单品持续放量。
　　医药：26Q1-3收入2.32亿元/-24.03%，单Q3收入0.73亿元/-25.8%。主因施沛特注射液受集采扩围销量下滑，丹皮酚软膏、小儿解感颗粒保持稳健增长。
　　原料及衍生产品、添加剂：26Q1-3收入2.83亿元/+2.46%，其中26Q3收入0.96亿元/-1%，其中26Q1-3医药级原料收入同比+9.37%，结构升级带动毛利率上行。
　　盈利拆分：结构升级带动毛利率上行，扣非净利率整体稳定
　　毛利率：26Q3毛利率53.41%/+3.90pct，改善主系高毛利化妆品占比提升及产品结构优化。
　　费用率：26Q3销售费率40.26%/+3.01pct，管理费率4.71%/-0.28pct，研发费率3.88%/-0.69pct，毛销差13.15%/+0.89pct。
　　净利率：26Q3归母净利率3.38%/-0.80pct，扣非净利率3.36%/+0.19pct，非经主系政府补助和一次性损益影响。
　　投资建议：颐莲保持稳健增长，水光精华面膜成功打造为爆款；珂谧大单品快速起量全年体量有望达4亿；瑷尔博士短期仍在调整。盈利方面，产品结构升级带动毛利率显著改善，毛销差及扣非净利率整体稳定，预计26年净利润1.6亿元，建议重点关注瑷尔博士复苏节奏及盈利修复拐点。
　　风险提示：化妆品领域行业竞争加剧的风险；药品业务受政策影响的风险；依据数据信息滞后风险。