事件：公司发布26Q3报告。
　　26年前三季度：收入13.4亿/同比-38.2%，毛利3.4亿/+10.0%，归母净利0.8亿/-18.3%，扣非归母净利润0.7亿/-17.7%；
　　26Q3：收入3.57亿/同比-41.3%，毛利0.8亿/-12.9%，归母净利287万/-88.8%。公司主动收缩低毛利业务收入承压，毛利端口径更能反应实质经营质量，费用刚性使单季利润承压。
　　Q3线上主动收缩，收入降幅明显，毛利整体降幅可控：26Q3受消费环境及金价波动，公司主动优化渠道&产品结构，收缩低毛利业务，向高质量高效益方向调整。分渠道看，26年前三季度公司线上收入5.2亿/同比-56%，线下收入8.1亿/-17%。分产品看，高毛利创意黄金饰品收入占比同比提升。毛利口径某种程度上更能反应公司实质经营，Q3毛利同比-12.9%短期承压，但整体可控。
　　毛利率改善明显，费用刚性短期拖累利润承压：Q3毛利率23.1%，同比+7.5pct，产品结构优化效果显著。Q3销售费率12.6%/+6.6pct（预计主因IP&艺术展联名等增加）、管理费率4.6%/+1.6pct，费用存在一定刚性。Q3原料迭代带来减值，计提资产减值损失0.06亿；前三季度经营现金流1.31亿/+204%，存货与应收管控明显改善。Q3归母净利率0.8%/-3.4pct、扣非净利率0.1%/-3.5pct。
　　投资建议：公司Q3毛利同比-12.9%，主要受消费环境及金价波动影响，费用刚性带来的对净利率的影响比较显现，同时，原料迭代带来的减值也导致利润承压。短期金价走势不确定，行业转型分化加速，公司始终锚定原创设计+年轻化的品牌定位不动摇，不参与低毛利价格战，以设计差异化和产品力构建品牌护城河，短期主动牺牲收入规模换取盈利质量。我们预计公司26年归母利润1.1、1.5亿，期待金价企稳后公司的业绩修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金价大幅波动的风向；消费疲软的风险；新品推出不及预期