事件：公司发布2026年三季报。
　　26年前三季度：收入264.5亿元/同比+29.2%，归母净利润5.1亿/-20.7%，扣非归母净利润5.7亿/-1.9%；
　　26Q3：收入54.1亿/同比+3.5%，归母净利润0.8亿/-59.4%，扣非归母净利润0.9亿/-51.2%。
　　收入端看，公司Q3收入同比+3.5%，增速较Q2有所回暖，我们预计主要因为金条业务贡献。相较Q2金价阴跌走势，Q3金价经历企稳反弹后回落，企稳向上阶段利好金条业务销售。分地区看，公司前三季度华北地区收入同比-5.8%，华北以外地区+42.0%，区域稳步扩张。
　　利润拆分看：Q3毛利率6.5%，同比-2.7pct、环比+2.6pct，预计主因金价下跌&金条占比提升。销售费率2.4%/-0.1pct、管理费率0.4%/-0.1pct，收入企稳下费用稳健。投资收益+公允价值变动收益-0.2亿，预计主因黄金借贷影响变动。Q3经营现金流净额6.2亿/+35.3%，经营指标稳健。Q3归母净利润0.8亿/-59.4%，对应归母净利率1.4%/-2.2pct，主因毛利率下滑拖累。
　　投资建议：Q3金价经历7月企稳、8月反弹、9月回落，对终端影响大。其中7-8月的金价企稳反弹提振了金条消费，带动公司Q3收入端实现同比正增，但利润端在高基数下边际承压。加息周期下金价走势不确定，26Q4&明年Q1基数依然较高，短期业绩预计依然波动。但公司主动应变聚力攻坚，强化产品创新与供应链、深化品牌建设与会员运营，保持经营端的稳健。我们预计公司26-27年归母净利润7.2、8.6亿，对应26年PE14x、12x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：金价短期波动的风险；消费环境疲软；产品转型不及预期