事件：公司发布26Q3报告。
　　26年前三季度：收入266.1亿/同比-44.6%，归母净利润5.9亿/-58.9%，扣非归母净利润6.9亿/-45.7%；
　　26Q3：收入66.2亿/同比-54.8%，归母净利润-1.2亿/转亏、归母净利润-1.3亿/转亏。收入同比降幅较上半年进一步扩大，金价高波&公司转型投入下单季转亏。
　　收入拆分看：前三季度公司珠宝首饰246.3亿/同比-35%，年内持续疲软但也有部分结构性亮点，其中上海地区直营店零售收入同比+9.6%，线上电商平台销售4.7亿/+49.2%；黄金交易业务17.3亿/-82%，主因金价下跌趋势中相关业务显著收缩。Q3末公司网点4809家，其中直营季度+2家、加盟-109家，全面优化传统店的消费体验和门店形象。
　　盈利拆分看：Q3毛利率5.2%/-1.8pct，虽渠道结构优化利好毛利率，但短期金价下跌对毛利率负贡献。Q3销售/管理费用率3.6%/2.0%，分别同比+1.8/+1.0pct，品牌投入&费用刚性成为转亏主因。Q3归母净利润-1.2亿，扣非净利润-1.3亿，短期业绩承压。
　　投资建议：26Q3在金价波动抑制终端消费，加盟收缩&直营战略性投入背景下，公司实现了近年来首次单季亏损，侧面反应行业当下已处于倒逼转型期。公司作为国企黄金珠宝龙头，稳步推进品牌变革，Q3全新战略形象店“老凤祥珍品店”落地，持续深耕“藏宝金”、“凤祥喜事”两大特色主题店迭代提质工作；产品围绕国风美学、现代简约、轻奢时尚三大方向推出多款新品，9月订货会总计推出300余件新品；营销侧，携IP联名产品亮相ChinaJoy，在代言人丁禹兮厦门演唱会召开期间进行相关品牌宣传联动。我们预计公司26-27年归母净利润8.6、10.1亿，后续关注转型成效。
　　风险提示：金价高位波动的风险；消费疲软风险；产品推出不及预期