来水偏枯拖累三季度业绩，按27年预期分红当前股息率3.6%。公司发布三季报，前三季度实现营业收入630.56亿元（同比-4.08%）；归母净利润263.44亿元（同比-6.56%）。其中，第三季度营业收入251.27亿元（同比-13.49%）；归母净利润115.88亿元（同比-23.44%）；扣非归母净利润120.69亿元（同比-19.62%）。9月来水偏枯影响三季度电量增速，收入降幅均略低于电量降幅，前三季度电价同比变化不大，业绩下滑主要受发电量下降影响，以及Q3金融资产公允价值变动影响（同比减少7.48亿元）。根据分红承诺公告以及27年业绩预测，计算当前股息率为3.6%。
　　折旧与财务费用持续下降，成本下降对冲部分经营压力。根据发电量公告，Q1-3累计发电量2250.58亿千瓦时（同比-4.28%），Q3发电量923.14亿千瓦时（同比-14.89%），是收入下降的主要原因。前三季度公司营业成本同比减少2.37亿元（降幅0.96%），机器设备折旧持续减少，为成本端改善提供支撑。财务费用方面，前三季度同比减少10.12亿元（降幅14.1%），贷款置换红利持续释放，有效缓解收入下降对利润的冲击。整体来看，折旧下降与融资成本优化仍是公司利润端的重要支撑。
　　盈利稳定高分红，公用事业高股息配置价值凸显。2026年前三季度，公司投资收益同比减少2.70亿元（降幅6.4%），主要受联营参股标的业绩偏弱影响。公允价值变动损益同比减少0.95亿元，其中，第三季度公允价值变动损益为-5.93亿元，对当期利润形成负向影响。此外，前三季度所得税率小幅抬升，所得税费用同比增加1.20亿元。投资支出方面，前三季度固定资产等投资支出60.28亿元，同比下降29.2%。根据wind，公司当前股息率与十年国债收益率的息差处于2018年以来78%分位，配置价值突出。在稳健现金流与高分红承诺支撑下，公用事业高股息配置价值凸显。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为334.3亿元、368.8亿元、378.9亿元，PE分别为21.6倍、19.6倍、19.0倍。公司盈利稳定承诺高分红。作为水电龙头，参考同业公司给予公司2026年25倍PE估值，对应34.16元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济影响需求；原料价格波动风险；政策调整风险。