事件：公司发布2026年三季报，26Q1–3实现收入55.73亿元，同比下降3.61%，归母净利润8.22亿元，同比增长8.87%，扣非归母净利润7.46亿元，同比增长10.46%。其中，26Q3实现收入19.94亿元，同比下降6.01%，实现归母净利润3.81亿元，同比增长6.54%，扣非归母净利润3.78亿元，同比增长11.27%。26Q3公司非经常性损益为0.03亿元、去年同期为0.18亿元。
　　分业务看：酒店管理业务收入双位数增长，酒店运营、景区业务承压。
　　1）酒店运营：26Q1-3实现收入31.89亿元，同比下降11.07%，收入同比减少3.97亿元，主要系直营酒店数量减少，本期直营酒店平均可售房量同比下降9.6%；
　　2）酒店管理：26Q1-3实现收入20.16亿元，同比上升11.59%，酒店管理收入增长部分弥补了酒店运营业务的收入下滑；
　　3）景区业务：26Q1-3实现营业收入3.68亿元，同比下降5.42%，收入同比减少0.21亿元。
　　三季度RevPAR承压，国庆环比改善。1）不含轻管理酒店的全部酒店：RevPAR为186元，同比下降2.4%；平均房价256元，同比下降1.2%；出租率72.6%，同比下降0.9pct；2）18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店：RevPAR为183元，同比下降7.8%；平均房价252元，同比下降4.2%；出租率72.4%，同比下降2.9pct；3）国庆数据：公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为268元，按可比口径同比增长4.5%。
　　门店数量：1）总数：截至2026年9月底，公司酒店数量为8,169家（含境外2家），客房间数为570,328间。公司中高端酒店数量占比29.6%，客房间数占总客房间数的42.7%；2）开店：26Q3新开总数为406家，其中直营店4家，特许加盟店402家；经济型酒店新开店90家，中高端酒店新开店119家，轻管理酒店新开店197家；3）储备：截至2026年9月底，公司已签约未开业和正在签约店为1,595家。
　　毛利率改善、费用率优化，扣非归母净利率同比显著提升。1）利润率：26Q3公司毛利率为46.6%，同比+1.8pct；归母净利率19.1%，同比+2.3pct；扣非归母净利率19.0%，同比+2.9pct；2）费用率：26Q3销售/管理/财务费用率分别为7.8%/10.6%/2.5%，同比分别-1.0/+0.7/-0.8pct。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内连锁酒店集团龙头，具备规模优势，未来持续推进标准管理门店占比提升及中高端结构升级，有望取得领先行业平均的RevPAR表现。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.2/10.4/11.4亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，居民需求不及预期，竞争加剧风险。