华熙生物发布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现收入25.96亿元，同比-17.94%；归母净利润1.86亿元，同比-26.27%；扣非归母净利润1.60亿元，同比-13.47%。其中26Q3收入8.40亿元，同比-6.96%，归母净利润0.33亿元，同比+5.62%，扣非归母净利润0.31亿元，同比+165.00%。我们认为收入降幅环比显著收窄，主要系皮肤科学业务调整阵痛逐步消化、医美与原料业务企稳修复；扣非利润在低基数下大幅改善，费用管控与经营提效成效持续兑现，Q4医美新品密集落地有望成为业绩修复重要催化。
　　业务结构调整拖累毛利率，提质增效费用优化。利润端，26Q1-Q3公司销售毛利率/净利率为66.50%/7.20%，同比-4.18/-0.81pct；其中，26Q3毛利率/净利率为63.48%/3.94%，同比-6.43/+0.45pct，我们认为毛利率下滑主要受业务结构变化影响。费用端，26Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为33.37%/13.00%/12.51%，同比-1.95/-0.25/+1.09pct，组织提效与费用管控举措逐步见效。
　　1）原料业务：基本盘稳固，新原料产业化加速推进。威海PDRN/PN专线已于2026年8月投产，逐步进入商业化阶段，有望为PDRN后续溯源放量奠定基础；硫酸软骨素钠产品入围可持续制药卓越奖全球七强，国际品牌影响力与技术壁垒持续夯实。
　　2）医疗终端业务：新品密集落地，再生医美矩阵持续完善。Q4以来产品管线加速兑现：10月自研润致ECM针上市；同时引进韩国JUVELOOK，进一步扩充再生填充产品矩阵；战略投资的韩国INIBO肉毒素已获NMPA批准上市，多管线稳步推进，多品类协同发力。
　　3）皮肤科学与营养科学：主动优化业务结构，聚焦核心品牌提质增效，AI赋能品牌运营与供应链管理，我们预计阵痛逐步消化调整，静待需求回暖与投放效率提升下的拐点修复。
　　盈利预测与投资建议：Q3收入降幅收窄，经营提效取得阶段性成效。短期看，医美新品ECM针、JUVELOOK陆续上市，管线逐步进入收获期，有望带动医美业务增长；长期看，AI+合成生物双轮驱动赋能全产业链，原料技术壁垒夯实，经营质量有望持续稳步提升。基于公司业务持续调整及行业竞争加剧，我们此前预测（前值26-28年收入分别为39.89/42.09/45.03亿元；净利润分别为3.81/4.73/5.32亿元），调整后预计收入分别实现36.45/39.29/42.91亿元，同比-13.2%/+7.8%/+9.2%；净利润分别为3.13/4.09/4.87亿元，同比+7.3%/+30.5%/+19.1%，对应PE为53/41/34倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上市表现不及预期、数据更新不及时风险。