业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司发布2026年三季度报告。公司3Q26实现营业收入8.17亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润-1.71亿元，扣非归母净利润-3565万元。公司3Q26业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　国内销售稳步爬坡，全球商业化网络逐渐形成。2026年第三季度，公司核心产品抗PD-1单抗特瑞普利单抗注射液在国内市场继续放量，实现销售收入约19.64亿元，同比增长约31%。特瑞普利单抗部分适应症在沙特阿拉伯、泰国、越南、印度尼西亚、印度等获批上市，国际化市场覆盖持续拓展。利润端，如扣除股份支付影响，公司1-3Q26调整后归母净利润为3153万元。通过已获批产品商业化推进和研发经营提质增效，公司经营质量稳步提升。
　　多项注册性研究陆续开展，管线批量进入后期临床。公司宣布JS207（抗PD-1/VEGF双抗）联合JS007（抗CTLA-4单抗）用于一线治疗晚期肝细胞癌的III期临床试验完成首例患者给药，此外JS107（抗CLDN18.2ADC）用于CLDN18.2阳性胃癌一线、二线治疗及JS203（抗CD3/CD20双抗）用于R/RDLBCL均已进入III期临床。此外JS207联合JS212（EGFR/HER3双抗ADC）已启动多项II期临床研究，驱动IO2.0+ADC2.0治疗模式升级。候选分子批量进入注册性临床研究阶段，我们认为公司管线梯队日渐成熟，创新研发平台进入收获期。
　　盈利预测与估值
　　如暂不考虑潜在对外授权合作达成，我们维持2026/2027年净利润预测分别为亏损4.06亿元和盈利2.14亿元不变。基于DCF估值，维持“跑赢行业”评级和目标价21.3港元不变，较当前股价有41.7%的上行空间。
　　风险
　　研发失败风险，销售不及预期风险，国际合作不及预期风险。