核心观点
　　事件：公司发布26Q3三季报，前三季度实现收入12.98亿元（+1.41%），归母净利-1.83亿元（同比减亏6.71%），扣非净利-2.28亿元（同比增亏7.95%）；其中Q3单季度实现收入4.86亿元（+1.26%），归母净利-0.54亿元（同比增亏119.19%），扣非净利-0.58亿元（同比增亏108.75%）。
　　费用管控持续推进，收入端保持平稳，但毛利率承压拖累盈利表现。前三季度公司整体毛利率为54.09%，同比下降6.28pct；前三季度期间费用率（含财务费用）为73.15%，同比下降7.80pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为34.04%、8.05%、30.21%和0.85%，同比分别下降5.20pct、1.91pct、1.09pct、上升0.41pct。我们认为利润端的大幅反转仍待收入端的修复。
　　AI安全订单持续拓展，双产品矩阵不断丰富完善。公司AI安全产品及解决方案持续落地政府、运营商、金融、能源等核心行业。公司以风云卫赋能AI驱动安全运营，以清风卫体系覆盖大模型、智能体全生命周期安全评估、运行防护与监测响应，配套AI-SCAN、AI安全围栏、AI安全一体机等产品，形成从“AI赋能安全”到“AI自身安全”的完整产品体系。我们认为，AI安全需求有望持续释放，随着标杆项目复制推广与交付落地，有望成为公司中长期增长主线。
　　数据安全业务稳步推进，产品壁垒与行业优势持续巩固。数据安全方面，公司数据泄露防护DLP持续维持头部市场地位。公司围绕数据安全治理、可信数据空间两条主线，持续迭代敏感资产识别、分类分级、风险监测预警等智能安全能力，依托可信连接器打通跨主体数据流转安全管控，方案持续落地政务、医疗、公共数据运营、教育科研等场景。我们认为公司在数据安全领域客户基础扎实、产品矩阵完备，有望持续受益于数据要素流通、政企数据合规建设的长期需求。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持预测公司26-28年收入分别为26.74/29.92/32.30亿元。根据可比公司26年的PS水平，维持给予公司26年4倍PS，对应目标价为13.02元，维持买入评级
　　风险提示
　　AI安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。