业绩回顾
　　3Q26业绩低于我们预期
　　公司公布3Q26业绩：收入14.0亿元，同比-0.8%；归母净利润2,058.7万元，同比-66.4%；扣非归母净利润1,561.1万元，同比-69.6%。1-3Q26收入48.4亿元，同比+0.2%；归母净利润4.1亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润3.8亿元，同比-7.3%。业绩低于我们预期，主因商品销售结构变化，高毛利品类销售减少、低毛利品类占比上升，综合毛利额下降。
　　发展趋势
　　1、电器业态延续快增，百货仍承压。1-3Q26主营业务收入46.0亿元，同比+9.5%，其中百货/超市/电器/其他业态收入分别同比-5.2%/+3.9%/+15.0%/+34.8%，电器增速较1H26的+9.4%进一步提升，百货降幅较1H26的-4.8%略有扩大。分地区看，大连地区百货收入同比-12.4%、电器+25.4%。主营收入增速快于总收入，我们判断主因租赁及物业服务等收入下滑。
　　2、毛利率同比下降，费用率小幅上升。3Q26毛利率同比-2.7ppt至34.7%，1-3Q26电器/超市主营毛利率分别同比-2.5/-1.2ppt至8.6%/7.2%，电器占比提升拉低综合毛利率；3Q26销售/管理/财务费率分别同比+0.5/+0.5/-0.3ppt至12.4%/13.6%/1.5%。最终3Q26归母净利率同比-2.9ppt至1.5%。
　　3、存量调改与增量拓店并进，关注盈利企稳节奏。公司全年计划调改63家店铺、新开店97家，上半年完成调改面积9.2万平方米。我们认为，短期商品结构向电器等低毛利品类倾斜对利润率形成拖累，随着调改门店陆续重开、电器新店爬坡，公司盈利有望逐步企稳，关注4Q调改及开店落地节奏。
　　盈利预测与估值
　　考虑到商品结构变化下毛利率阶段性承压，我们下调26/27年收入预测11%/14%至62.0/63.2亿元，下调26/27年归母净利润预测15%/20%至4.62/4.55亿元，当前股价对应26/27年12.2/12.4倍P/E、26年股息率4.1%。维持跑赢行业评级，考虑到新店爬坡后利润有望企稳，维持目标价20元，对应26/27年16.4/16.7倍P/E，较当前股价有34.6%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，门店调改及新店培育不及预期，消费需求波动。