业绩回顾
　　1-3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：1-3Q公司实现营业收入33.00亿元，同比-11.36%；归母净利润2.04亿元，同比+193.02%。3Q26实现营业收入12.80亿元，同比-16.49%，环比-6.00%；归母净利润0.88亿元，同比+455.45%，环比+18.24%。3Q26业绩符合我们预期。
　　3Q26经营表现改善明显，在手订单明显增长。公司1-3Q26营收同比下滑，我们认为主要系年内国内海风项目招标低于预期。但3Q26公司实现毛利率25.59%，同比+9.08ppt、环比+10.87ppt，经营情况改善明显。截止3Q26公司合同负债、存货分别较年初增长90.5%、57.0%，公司在手订单增长明显，我们预计业绩改善有望持续。
　　发展趋势
　　海风订单持续落地，油气船舶业务拓展打开中长期成长空间。新签订单方面，据公司公告，7M26公司新获取深能汕尾红海湾、广西钦州两订单，合计约2.6亿元。8M26公司新签订6艘11.4万载重吨成品油／原油两用油轮建造合同。交付及产能方面，公司9M26确认首艘FSO已完成交付，射阳、通州湾基地分别承担船舶分段建造与总装合拢。我们认为，海风基础装备与油气船舶订单协同拓展，有望提升海工基地产能利用率，同步打开公司中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内海风项目进展不及此前预期，我们下调2026/2027年归母净利润预测36.9%/31.5%至3.61/6.47亿元，同步下调公司目标价32.0%至8.70元。公司当前股价对应2026/2027年37.14/20.72倍市盈率。我们看好国内海风审批及建设有望于2027年开始提速，同步带动公司业绩向上，因而维持公司跑赢行业评级。公司目标价8.70元较当前股价有16.6%的上行空间，对应2026/2027年市盈率43.32/24.17倍。
　　风险
　　国内海上风电建设节奏不及预期；海外出口放量节奏不及预期；资产和信用减值规模超预期。