业绩回顾
　　1-3Q26业绩符合市场预期
　　公司公告1-3Q26实现营收110.59亿元，同比-16.90%；归母净利润8.66亿元，同比-26.48%，扣非归母净利润8.42亿元，同比-27.55%。
　　发展趋势
　　费用管控持续推进，子公司处于经营调整期。单三季度，毛利率38.2%，同比下滑4.5ppt，主要受高价原材料库存影响；单三季度销售费用率19.1%，同比下降2.2ppt，环比下降0.7ppt，研发费用率2.6%，同比提升1.2ppt，环比提升0.6ppt。根据子公司同仁堂科技公告，2026年1-3季度收入为37.6亿元，同比下降24.5%，净利润为2.4亿元，同比下降42.8%。
　　加大研发布局，推进智能制造。前三季度研发费用1.98亿元，同比+38.36%；研发费用率1.79%，同比+0.71ppt。公司瞄准创新药临床研究、经典名方开发等关键领域。此外，公司以大兴分厂、亦庄分厂为试点，稳步推进5G技术在工业场景的融合应用，完成厂区局部区域的工业5G网络铺设。
　　深耕全球战略，拓展海外市场。同仁堂国药紧扣国际化战略，深耕“一带一路”机遇，稳步推进越南、俄罗斯、哈萨克斯坦市场开拓；中国香港大埔生产研发基地完成越南GMP工厂认证，成为中国香港首家获此资质的中成药企业，为核心品种拓展东南亚市场战略布局筑牢根基。公司加快推进国际注册，加速品种出海。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司部分子公司处于调整期，我们分别下调2026年和2027年净利润预测至30.2%/31.5%至9.16亿元和9.89亿元。当前股价对应2026/2027年市盈率38.3倍/35.4倍。我们维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调，以及公司品牌壁垒和较高比例分红水平，我们下调目标价6.0%至32.70元，对应2026/2027年49.0倍和45.3倍市盈率，较当前股价有27.9%的上行空间。
　　风险
　　原材料价格上涨，产品营销效果低于预期，研发不及预期，新市场拓展不及预期。