事件:
　　2026年10月29日，公司发布三季报，2026年前三季度实现营业收入225.5亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润53.8亿元，同比增长1.2%。单Q3，公司实现营业收入64.1亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润11.9亿元，同比下降15.4%。
　　投资要点:
　　Q3收入增速放缓，聚焦去库纾压。单Q3，公司收入同比微增，或源于公司主动控制发货节奏，聚焦渠道去库所致，短期收入表现略有压力。分产品看，单Q3酱油/蚝油收入分别同比下降1.7%/5.1%，据渠道反馈，小B端餐饮需求仍有一定压力，中高端B端及C端需求相对稳健；调味酱/其他产品分别同比增长2.0%/4.1%，表现相对较优。分渠道看，线下/线上收入分别同比-1.5%/+7.5%，线上渠道保持较好增长，线下渠道承压或源于公司主动去库，短期发货放缓影响。分区域看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部市场表现较优。
　　毛利率略有压力，叠加费投增加，短期盈利能力承压。单Q3公司毛利率同比下降2.4pct至37.3%。费用端，销售费用率/管理费用率分别同比提升0.3pct/0.1pct至7.8%/3.6%，主要系公司加大市场投入及品牌建设力度。综上，单Q3归母净利率同比下降3.4pct至18.6%，利润端表现弱于收入端。
　　动销边际改善，海外并购打开长期成长空间。据渠道反馈，截至目前，Q4终端动销较Q3有所改善，10月以来C端动销同比保持双位数增长，B端同比增长中高个位数，需求端边际修复，库存持续消化。同时，公司拟收购香港百年调味品品牌淘大100%股权，我们认为若收购顺利落地，有望进一步补充公司海外品牌矩阵，借助现有渠道资源协同拓展东南亚市场，推动海外业务由产品出口向本地化品牌运营延伸，为公司中长期增长打开空间。
　　投资建议：短期压力显现，着重良性发展，维持“买入”评级。公司主动推进渠道去库，短期收入及利润端有所承压，但需求端边际改善，经营有望逐步修复。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为306/327/350亿元，同比分别增长6%/7%/7%；归母净利润分别为74/81/89亿元，同比分别增长5%/10%/10%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、成本大幅波动、食品安全风险、餐饮需求修复不及预期、海外扩张不及预期、经销渠道经营风险。