业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：1-3Q26收入同比+6.27%至298.32亿元，归母净利同比-71.34%至0.37亿元；其中3Q26收入同比+1.91%至108.70亿元，归母净利同比+143.75%至0.45亿元。在养殖行情低迷背景下，公司三季度业绩环比改善，饲料业务对冲猪鸡业务亏损，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　反刍料受益牛羊价格景气，驱动饲料板块盈利改善。3Q26公司公告，饲料业务盈利水平同比增加。我们认为，主要受益于牛羊价格景气，据国家统计局，第三季度活牛、活羊平均价格同比+7%、+5%至30.11、32.29元/公斤，1H26公司反刍料占比19%、增速28%，3Q26增速或高于1H26。我们判断在牛羊价格景气持续下，反刍料销量增速或进一步提升，带动饲料板块盈利改善。
　　猪鸡价格低迷，公司肉鸡、生猪业务盈利承压。1）肉鸡业务：公司肉鸡业务主要参控股企业较多，3Q26公司投资收益环比-50%至0.18亿元、3Q26少数股东损益环比-159%至-418万元，反映肉鸡业务业绩较上季度下降，从行业数据看，据博亚和讯，3Q26行业白羽肉鸡单羽养殖/屠宰利润分别-1.5/0.4元，低迷行情致公司肉鸡业务继续承压。2）生猪业务：公司生猪业务年初制定的全年出栏目标为250-270万头，我们测算3Q26辽宁外购仔猪/自繁自养生猪头均盈利分别为-126/-231元，当前行业亏损持续，公司生猪业务继续拖累整体盈利表现。
　　盈利预测与估值
　　由于养殖行情低迷，公司短期业绩贡献或以饲料为主，我们下调26/27年净利润预测54%/28%至1.1/3.3亿元，当前股价对应26/27年52/17倍P/E，综合考虑市场情绪调整、养殖行情阶段性承压和饲料业务改善，维持目标价7.5元，对应26/27年61.6/20.5倍P/E，18.5%上涨空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　原料价格波动；畜禽价格波动；畜禽疫情风险。