恒瑞医药发布2026年三季度业绩，2026年Q1-Q3实现营收244.09亿元（yoy+5.26%），归母净利润69.23亿元（yoy+20.38%），扣非归母净利润62.43亿元（yoy+11.70%）。
　　其中2026年Q3单季度实现营收89.53亿元（yoy+20.55%），归母净利润24.58亿元（yoy+88.92%），扣非归母净利润25.14亿元（yoy+90.93%）。
　　创新药板块收入增速稳健，成为主要增长驱动因素：2026年前三季度，创新药销售收入138.71亿元（yoy+17.05%），占药品销售比重提升至64.59%（2025年同期比重为55.28%）。其中，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元（yoy+3.13%），占创新药销售收入的71.12%；非肿瘤创新产品收入40.06亿元（yoy+75.36%）。医保内成熟创新产品持续稳健增长，以及新进入医保的创新产品逐步放量成为业绩增长的主要驱动因素。
　　仿制药板块降幅收敛，集采风险逐步出清：2026年前三季度，公司仿制药销售收入76.05亿元（yoy-16.41%），占药品销售比重从去年全年的41.66%下降至35.41%（26年半年报中占比为36.84%）。26年Q2单季度同比下降24.48%，Q3单季度同比下降17.11%，降幅收敛。公司主动收缩资源投入，集采风险持续出清。
　　创新药研发矩阵保持高速进展，后续研发储备充足：2026年Q3单季度共有2项1类创新药获批上市（舒地胰岛素注射液、富马酸立康可泮胶囊），5项已上市创新药适应症扩展获批（苹果酸法米替尼第2项适应症、瑞康曲妥珠单抗第3项适应症、硫酸艾玛昔替尼第5项适应症、海曲泊帕乙醇胺片新增2项适应症），7项上市申请获CDE受理，以及2款创新药获CDE突破性治疗品种认定（KRASG12C抑制剂HRS-7058、HER3ADC瑞康芦泽妥塔单抗）。
　　对外许可业务确认收入节奏稳定，国际化进展顺利：2026年前三季度，对外许可确认收入27.81亿元（yoy+31.12%），主要为GSK及BMS按完成进度的分期收入以及个别已授权产品里程碑款。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好恒瑞医药在创新药领域的全面布局与后续管线上市与出海潜力，考虑集采对仿制药板块的影响以及首付款因素等，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为91.43亿元、104.46亿元、127.54亿元，同比+19%、+14%、+22%，对应PE分别为35.8x、31.3x、25.7x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、产品销售不及预期风险、竞争加剧风险、支付环境变化风险、出海不及预期风险等。