公司业绩稳定增长，测算26年股息率为6.2%。26Q1-3公司持续经营业务收入157.11亿港元（同比+10.0%）、归母净利润43.62亿港元（同比+7.3%），持续经营业务归母净利润同比+6.8%；26Q3收入54.94亿港元（同比+13.2%）、归母净利润14.26亿港元（同比+3.0%），业绩增长主要由于水资源业务稳定增长、净财务费用下降、出售联营公司获得收益1.19亿港元，以及人民币升值带动换算收益；其中净财务费用同比下降23.6%至2.01亿港元。公司26H1分红19.1亿港元，占归母净利润的65%，维持23-25年的分红比例，根据65%分红比例和26年盈利预测测算股息率为6.2%。
　　水资源板块仍是利润基石，受益于项目收购其他水资源项目实现较快增长。26Q1-3东深供水项目总供水量15.69亿吨（同比-6.0%），实现收入53.14亿港元（同比+1.4%），其中对港供水收入43.93亿港元（同比+2.1%），对深圳及东莞供水收入9.21亿港元（同比-1.9%）；东深项目税前利润36.41亿港元（同比+1.3%）。截止26Q3其他水资源项目供水产能1076.88万吨/日（同比+21.2%）、污水处理产能229.79万吨/日（同比持平），其他水资源项目收入65.38亿港元（同比+16.5%），税前利润17.59亿港元（同比+9.9%）。水资源板块税前利润占持续经营业务税前利润约81%。
　　物业、酒店业务稳健增长，百货及发电业务有所承压。26Q1-3粤海天河城物业投资收入13.35亿港元（同比+5.8%），税前利润7.97亿港元（同比+3.9%），主要受平均租金及部分物业出租率提升带动；酒店业务收入5.38亿港元（同比+6.5%），税前利润0.87亿港元（同比+26.7%）；百货营运税前利润0.43亿港元（同比-32.5%），主要受到闭店成本影响；粤海能源税前利润1.23亿港元（同比-14.1%），主要由于煤价上涨；兴六高速公路税前利润2.31亿港元（同比-0.2%），整体保持平稳。
　　盈利预测与投资建议。预计26-28年归母净利润为49.0/50.1/51.4亿港元，对应PE10.5/10.3/10.0倍。公司手握东深项目稀缺资源，剥离粤海置地后业绩、现金流、分红持续向好，参考同业公司给予26年15倍PE，对应11.24港元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。东深项目续约风险；水价调整风险；应收账款风险。