投资建议：维持“增持”评级，目标价107.50元。我们预计公司2026-2028年营收分别为127.27亿元、158.25亿元和185.13亿元，净利润分别为6.27亿元、9.48亿元、12.69亿元，EPS分别为4.30元、6.50元、8.71元，参考可比公司估值，给予公司2026年PE为25倍，对应目标价为107.50元。
　　江南新材发布2026年三季报，前三季度营收111.80亿元，同比+47.71%，归母净利润2.61亿元，同比+57.88%，扣非2.53亿元，同比+68.08%。单Q3看，营收43.90亿元，同比+59.76%，环比+21.07%，归母净利润1.01亿元，同比+68.75%，环比+22.68%。
　　业绩符合预期，铜粉贡献新增量。铜粉全球玩家很少，能成功扩产并且正常交货的极少。上半年铜球产品实现营收48.01亿元，同比+27.20%；氧化铜粉产品实现营收14.67亿元，同比+76.31%；高精密铜基散热片产品实现营收3.03亿元，同比+260.52%，液冷今年预计贡献较多增量。
　　PCB下游需求极大，年底下游产能集中释放，今明年加工费很可能继续上涨。公司此前宣布募集7.5亿元扩产铜粉，9.1亿元扩产液冷项目。未来随着产能释放以及铜粉供需加紧加工费涨价，Q4会是量的体现，明年将实现量价齐升。当前全球PCB行业受AI算力基础设施建设带动呈现高端化发展趋势，Prismark数据显示，2025至2030年全球及国内高阶PCB市场规模均将实现显著增长，IC载板、高阶HDI、高多层板、mSAP高端精密电路板等高附加值产品增速大幅领先行业均值，高端制程已普遍采用电子级氧化铜粉电镀方案，下游客户的耗材需求持续扩容。电子级氧化铜粉在高端PCB领域渗透率稳步提升，行业增量空间明确。
　　2026年10月28日宣布公司高层基于对公司未来持续稳定发展信心，6个月内以自有资金累计增持金额5000万元-10000万元人民币，增持价格不超过148元/股。
　　风险提示：产能释放不及预期；客户订单波动。