事件描述
　　伟明环保2026年前三季度实现营收48.94亿元，同比降16.77%，实现归母净利润14.03亿元，同比降34.29%；其中Q3实现营收18.25亿元，同比降7.64%，环比增13.16%，实现归母净利润4.73亿元，同比降33.36%。
　　事件评论
　　运营稳健增长，装备确认改善，新材料业务拖累单季度盈利。1）项目运营：2026Q3公司下属垃圾焚烧项目垃圾入库量401.04万吨（其中生活垃圾入库量381.87万吨），同比增长9.59%，完成上网电量10.99亿度，同比增长15.3%，运营表现良好，前三季度完成外供蒸汽量9.79万吨，同比增长24.2%。2）设备、EPC及服务：2025Q4以来订单执行进度等原因影响相关收入兑现，从单季度表现来看，2026Q1-2026Q3公司整体营收分别为14.6/16.1/18.3亿元，装备订单确认陆续改善，预计2026Q4相关订单执行和交付将加快；公司牵头的联合体中标合同总金额7500万美元的津巴布韦1000吨/日垃圾焚烧发电设施总承包合同。3）新材料业务：上半年嘉曼公司前两条生产线产能稳步提升，第三条富氧侧吹生产线于2026年6月底投入试生产，伟明盛青公司一期年产2.5万吨前驱体项目持续带料调试；2026Q1-3嘉曼公司/伟明盛青公司分别实现营收5.92/15.22亿元（2025年分别实现5.29/16.71亿元），但上半年/单Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益分别为7612/-3827万元，推测镍价低位对伟明盛青盈利性产生负向影响。
　　Q3毛利率略降，现金流波动，资产负债率维持健康水平。1）利润率：2026Q3公司毛利率同比降低4.43pct至46.2%，推测与嘉曼项目第三条线投产产能爬坡有关。2026Q3期间费用率增加2.76pct至12.0%，其中管理/财务费用率增加0.51pct/2.11pct，销售、研发费用率基本稳定，财务费用率提升推测与嘉曼项目转固利息费用化有关。此外，前三季度资产、信用减值同比增加5327万元，部分国补、处置费减值后续存冲回预期。2）现金流：前三季度经营性现金流净额同比降31%至15.8亿元，收现比同比提升8.6pct至97%，推测设备业务对公司现金流造成一定波动。3）负债率：季度末资产/有息负债率44.4%/25.1%。
　　中标印尼巴厘岛和茂物垃圾焚烧项目，积极拓展海外市场。2026年3月，公司中标两个印尼垃圾焚烧项目，项目规模均为1,500吨/日，建设期均约2年，运营合作期限均为自项目商业运营后30年，投资额均为不超过1.75亿美元。根据印度尼西亚共和国总统条例2025年第109号，上述项目上网电价为0.2美元/度，暂无垃圾处理费。
　　投资逻辑：展望后续，公司运营业绩稳健，存在提质增效、拓展供热空间；装备业务确认改善中；印尼垃圾焚烧市场开启，EPS增长空间打开；镍价筑底，期待2027年冰镍量价齐升带来增量业绩。2025年公司分红10.26亿元，同比提升26.2%（参考2026/10/30日股价，股息率（ttm）为3.9%），未来随着资本开支逐渐稳定，分红仍存在提升空间。预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.2/28.4/34.2亿元，对应PE分别为12.3x/9.16x/7.62x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险。