事件：公司公布2026年三季报，2026年前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为225.53/53.80/50.77亿元，同比+4.27%/+1.17%/-1.52%。其中，2026Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.07/11.90/11.16亿元，同比+0.12%/-15.41%/-16.61%。
　　收入端：老品收入增长有所承压，特色产品、线上渠道保持增长。（1）分产品：2026Q3公司酱油、蚝油、调味酱、其他产品（特色调味品）收入分别为31.72、10.69、6.15、11.30亿元，分别同比-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%，酱油、蚝油产品收入下滑，或受餐饮需求不景气影响。（2）分区域：2026Q3公司东部、南部、中部、北部、西部收入分别为12.49、13.50、11.83、14.33、7.70亿元，同比-2.46%/+6.12%/-10.75%/+2.13%/+1.21%。（3）分渠道：2026Q3公司线下、线上渠道收入分别为55.53、4.33亿元，同比-1.54%/+7.48%，线上渠道保持快速增长势头。
　　利润端：原料成本及汇兑损益影响，盈利能力阶段性承压。2026年前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.75/-1.33pp至23.85%/22.51%，其中，2026Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比-3.44/-3.50pp至18.57%/17.43%。（1）毛利率：2026年前三季度公司毛利率同比0.00pp至39.97%；其中，2026Q3公司毛利率同比-2.35pp至37.28%，2026Q3公司毛利率明显降低，或源于原料价格上行及产品结构影响。（2）期间费用率：2026年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/+0.29/+0.35/+1.88pp至6.34%/2.76%/3.29%/0.30%；其中，2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.34/+0.13/+0.46/+2.47pp至7.78%/3.57%/3.96%/0.43%，财务费用率明显提升，或因延续2026H1汇兑损失增加。
　　投资建议：公司在“科技立企”战略下，产品端构筑金字塔型的立体产品矩阵，渠道端以用户为中心全域深化精耕、驱动效率与价值双提升，持续推进数字化转型，以“灯塔工厂”驱动全价值链升级。另外，公司发布2026年A股员工持股计划草案，业绩考核指标为以2025年归母净利润为基数，2027年归母净利润年复合增长率应不低于11.5%。考虑公司作为调味品行业龙头企业，具有强组织能力和执行能力，短期业绩虽有承压，但有望恢复稳健增长。我们预计公司2026-2028年收入分别为301.38、322.04、344.75亿元，同比+4.38%、+6.86%、+7.05%，归母净利润分别为70.02、77.29、84.44亿元，同比-0.52%、+10.39%、+9.25%，当前股价对应的PE为29.1、26.4、24.2倍。
　　考虑公司成长性以及2025-2027年每年分红率不低于80%的承诺，我们认为公司具有投资价值，我们维持公司“买入”评级
　　风险提示：消费需求不及预期；市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原料价格波动风险；食品安全问题等。