事件描述
　　H&H国际控股发布2026年前三季度营运数据，其中公司前三季度总收入134.48亿元（同比增长24.4%）。分业务看，2026年前三季度成人营养及护理用品部门（ANC）同比增长16.4%，婴幼儿营养及护理用品部门（BNC）同比增长44.6%，宠物营养及护理用品部门（PNC）同比增长0.2%。
　　事件评论
　　ANC保持有序增长，澳新区域2026Q3收入同比增速回正。ANC2026前三季度营收同比增长16.4%。其中，中国市场同比增长21.5%，抖音销售额增长52.2%，山姆会员店等新零售渠道的销售额增幅达24.3%。同时Swisseplus、熟氨糖、AKK等高端品牌或新品增长趋势较强，带动利润率保持良好水平。澳新区域方面，随着集团主动降低企业代购优先级，澳新收入同比下降4.3%；澳洲本地表现较好，前三季度同比增长11.1%。随着26Q3代购基数回落，澳新单2026Q3增幅4.5%，重回正增长。
　　BNC势能延续，一段二段转换释放增长动力。BNC2026年前三季度同比增长44.6%，主要由于中国内地婴幼儿配方奶粉业务保持强劲增长。合生元在中国内地超高端婴幼儿配方奶粉市场份额进一步提升至22.3%，突破历史新高。2026年前三季度1段及2段婴幼儿配方奶粉的零售概约销售分别增长63.5%及45.5%。
　　PNC区域差异凸显，北美稳健上行。PNC2026年前三季度营收同比增长0.2%，高端宠物营养品类同比增长8.1%。北美同比增长9.3%，其中ZestyPaws同比增长8.8%、SolidGold同比增长7.3%。中国市场当前正处于调整周期内，形成一定拖累。
　　奶粉增长势能强劲延续，Swisse海内外趋势向上，宠物相关业务静待改善落地。预计公司2026/2027年归母净利润9.37/11.30亿元，对应P/E约为15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。