事件描述
　　三元股份2026年Q1~Q3营业总收入49.86亿元（同比+2.36%）；归母净利润1.86亿元（同比-21.38%），扣非净利润1.92亿元（同比-14.16%）。单看2026Q3，公司实现营业总收入15.18亿元（同比-1.43%）；归母净利润57.4万元（同比-98.92%），扣非净利润1573.67万元（同比-68.05%）。
　　事件评论
　　液奶增长转正，冰淇淋B端客户流失拖累收入增长。分产品看2026Q1~Q3的营收，液态奶28.36亿元（同比-2.78%），2026Q3（同比+1.48%）；固态奶7.68亿元（同比+9.2%），2026Q3（同比-2.67%）；冰淇淋11.67亿元（同比+6.29%），2026Q3（同比-20.81%）。直营19.94亿元（同比+2.39%），2026Q3（同比+11.03%）；经销商23.15亿元（同比+7.24%），2026Q3（同比-2.68%）；其他4.62亿元（同比-24.54%），2026Q3（同比-53.1%）。2026年1~9月公司低温奶业务收入同比增长5.6%，特殊渠道业务收入同比增长4.2%，北京鲜牛奶收入同比增长约53%。2026Q3，收入下滑主要系个别B端客户采购量减少所致。
　　工厂关停致人员安置、资产处置损失增加，叠加投资收益减少，整体利润承压。公司2026Q1~Q3归母净利率同比下滑1.12pct至3.72%，毛利率同比-1.35pct至21.33%，期间费用率同比-0.86pct至22.31%，其中销售费用率（同比-1.38pct）、管理费用率（同比+0.28pct）。公司2026Q3归母净利率同比下滑3.41pct至0.04%，毛利率同比+0.78pct至19.43%，期间费用率同比+3.37pct至25.2%，其中销售费用率（同比+1.4pct）、管理费用率（同比+1.61pct）。利润同比变化主要系外埠工厂整合：天津三元及江苏三元营业期限届满终止经营（所涉人员安置、老旧资产处置损失）。此外2026Q3投资收益同比减少约937.75万元。
　　改革大幕拉开，提质增效驱动盈利潜在提升。相较于同业，三元的盈利能力（净利率、毛利率）仍有较大提升空间，主要系产品结构相对落后。随着股权激励的落地，叠加组织瘦身（淘汰低效SKU、人员优化）、战略聚焦（聚焦低温、收缩常温）等措施，有望推动公司盈利能力的提升。预计公司2026/2027年EPS分别为0.13/0.24元，对应当前PE估值约32/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不及预期；
　　2、行业竞争进一步加剧；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。