事项：
　　公司发布2026年三季报。前三季营业收入24.70亿元、同比-7.22%，归母净利润5.35亿元、同比+2.88%，扣非归母净利润3.89亿元、同比-16.25%。Q3营业收入8.53亿元、同比+10.41%、环比+20.97%，归母净利润1.78亿元、同比+5.02%、环比-10.67%，扣非归母净利润1.39亿元、同比-20.72%。
　　评论：
　　营收下降而毛利率大幅修复，汇兑损失增加拖累扣非。1）前三季营业成本14.86亿元、同比-18.85%，综合毛利率39.87%、同比+8.62pcts；Q3单季毛利率37.29%、同比+4.66pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率1.75%/9.87%/3.68%/2.84%，同比+0.18/+1.30/-0.97/+9.23pcts，四项合计18.15%、同比+9.74pcts；财务费用增2.40亿元主因汇兑损失。3）归母净利率21.67%、同比+2.13pcts，扣非净利率15.73%、同比-1.70pcts。
　　分产品均价全面回升，中间体价格弹性显著大于原药。1）Q3农药原药产量5,990.65吨、销量6,603.75吨、收入2.47亿元，均价37,445.73元/吨、同比+12.75%，产销率110.23%。2）农药中间体产量187,936.91吨、销量183,584.10吨、收入4.81亿元，均价2,621.31元/吨、同比+63.30%，产销率97.68%。3）两项合计收入7.29亿元、占Q3营收85.37%，中间体占56.39%已成主体。4）原材料分化，3,4二氯苯胺+59.04%、石油苯+48.00%、甲醇+43.10%，液碱-18.13%、硫氰酸钠-14.39%。
　　强合规转型加速落后产能出清，光气资质与一体化配套构筑壁垒。1）欧盟SUR指令明确2030年化学农药减量50%，国内新版农药登记与生产许可管理办法2026年起实施，叠加一品一证落地、取消多款主流原药出口退税。2）地缘冲突推高甲醇、纯苯等原料价格，国内严控新增产能，产能向具备全产业链及海外登记能力的头部集中。3）公司为工信部定点光气监控企业，现有20万吨对邻硝基氯化苯、30万吨烧碱配套，产品约70%出口，是FMC、科迪华长期供应商。
　　现金流显著改善，资产负债结构稳健、回购与分红落地。1）前三季经营活动现金流量净额3.90亿元、同比+53.02%，主因应收账款增速减缓。2）期末总资产140.63亿元、较上年末-0.46%，归母净资产103.78亿元、+2.96%，资产负债率26.20%，每股净资产11.40元。3）10月30日披露回购预案，金额5,000-10,000万元、上限15.57元/股用于股权激励，触发条件为收盘价低于每股净资产。4）半年度分红0.50亿元已实施完毕。
　　投资建议：产品价格触底回升带动毛利率修复，Q3收入增速转正、回购夯实价值底。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年可实现归母净利润为7.76/9.81/10.48亿元，当前市值对应PE分别为12、10、9倍。结合公司历史PE估值中枢水平，给予公司2027年14倍PE，目标价格15.12元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：农药价格回落、原材料价格上涨、汇兑损失扩大、控股股东行政处罚后续进展风险。