首次覆盖公司并给予“买入”评级，目标价22.92元，对应27E22.1倍PE。我们认为公司为当前稀缺的β+α共振标的：1）医美行业进入“平权”时代，下游龙头机构议价能力有望持续提升；公司已形成多品牌/多层次医美机构布局，凭借规模化采购与集团化运营能力，有望持续演绎盈利能力优化+份额增长逻辑；2）女装行业正经历高端化/线上化的结构性变化，设计师品牌凭借鲜明设计带动高复购，品牌势能持续提升。公司正在进行品牌年轻化/渠道线上化转型，LANCYFROM25电商方法论有望向更多事业部复制。公司实施第四期员工持股计划，目标2026-2028年最高年度营业收入较2025年增加105亿元/期间平均净利率达到10%，彰显长期发展信心。
　　医美：行业定价权重构利好下游机构，内生+外延驱动长期增长
　　据美团与罗兰贝格，2025年中国医美市场规模达到3,666亿元，并预计2030E增至6,808亿元，2026E-2030ECAGR为13.2%，其中非手术类CAGR为15.8%，需求扩容与项目轻量化趋势延续。公司已形成高端综合医院/轻医美连锁/区域综合医院并行的经营体系，截至2026H1拥有7个品牌及46家医美机构。米兰柏羽以全国高品质专业医美旗舰为目标，通过自建/收购及品牌升级不断强化异地复制能力；晶肤依托标准化运营体系加密轻医美网络；韩辰/高一生等品牌深耕区域市场；七只医美产业基金进一步搭建项目储备池。伴随机构规模扩大/集团化管理深化及集中采购推进，我们预计医美业务收入有望延续双位数增长并持续释放规模效应。
　　女装：把握高端/线上化结构性机遇，电商方法论复制驱动增长提质
　　中国服装行业仍有结构性增长机遇，据欧睿数据，2021-2025年高端女装/线上渠道CAGR为7.9%/4.3%，高于女装整体/线下渠道的2.4%/1.2%，设计师品牌凭借差异化审美与较高复购持续获取份额。公司持续推进品牌升级与年轻化调整，2022年提出“五大卖场”，加速全渠道运营及供应链快反，带动线上收入2023-2025年CAGR达24.0%，库存消化与经销渠道调整亦接近尾声。2026H1线上收入同比增长36.2%至6.23亿元，占女装收入55.6%。随电商方法论向更多事业部复制，消费者洞察与供应链快反持续打造爆款，线上有望延续较快增长，运营提效与ASP修复共同推动盈利改善。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场或担忧医美对并购的依赖及传统女装增长空间。我们认为：1）医美方面，存量品牌仍具内生动能，米兰柏羽跨区域布局/晶肤连锁扩张与产业基金储备共同支撑规模增长，集团化运营有望释放盈利弹性；2）女装方面，高端化/线上化机遇仍存，随着去库存进入尾声及线上渠道延续快增，LANCYFROM25的运营经验向更多品牌复制，有望带动收入增长与零售提效。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28E营收65.6/72.1/78.5亿元，yoy9.3%/9.9%/8.9%；归母净利润3.5/4.6/5.5亿元，yoy-64.6%/29.6%/20.8%，2025年处置若羽臣股权有非经投资收益影响。我们采用分部估值法，医美/时尚女装/绿色婴童及其他业务参考可比公司iFinD一致预期27EPE22.6/12.7/12.7倍，考虑公司为稀缺的医美机构龙头、女装线上化进程领先，婴童业务以韩国市场为主，以及考虑A股流动性溢价，分别给予公司27E26/16/14倍PE，合计目标市值101.4亿元，对应目标价22.92元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，医疗美容服务事故，市场竞争加剧，员工持股计划考核目标未达成，对外担保比例较高，外延并购整合不及预期及商誉减值，高新技术企业资格取消。