报告摘要
　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入259.02亿元，同比+8.92%；归母净利润11.61亿元，同比-11.90%；扣非归母净利润11.59亿元，同比-6.86%。2026Q3单季实现营业收入84.50亿元，同比-7.76%，环比-15.50%；归母净利润3.26亿元，同比-44.90%，环比-43.69%；扣非归母净利润2.89亿元，同比-50.22%，环比-56.31%。
　　磷矿石及肥料阶段性承压，特化及新能源持续放量。前三季度分产品来看，①矿山采选受政策及市场因素影响，利润贡献有所减弱。②特种化学品实现销售46亿元，同比+16.7%，销量同比+4.06%至42.54万吨，价格同比+12.17%至10815元/吨，板块整体需求向好，高端精细产品利润贡献占比稳步提升。③农药实现销售45.83亿元，同比+15.64%，销量同比+7.9%至21万吨，价格同比+7.16%至21795元/吨，主要与草甘膦景气度同比回暖有关。④肥料实现营收21.15亿元，同比-35%，受硫磺价格大幅提升及肥料出口政策变化影响，销量同比-35.08%至68.95万吨，价格基本持平。⑤有机硅实现销售22.93亿元，同比+10.51%，销量基本同比持平为22.85万吨，价格同比+10.38%至10039元/吨，主要受益于行业自律协同减产。⑥新能源材料实现营收51.49亿元，销量21万吨，价格同比+104.94%至24409元/吨。
　　硫磺涨价叠加汇兑损失，盈利暂时承压。前三季度公司毛利率为16.1%，同比-0.7pct，净利率为5.47%，同比-0.7pct，盈利能力短期有所压制主要系报告期内公司磷矿石、磷肥产品盈利水平因政策因素、硫磺成本大幅提升有所减弱，同时受汇率波动影响，前三季度发生汇兑损失超过7000万元。费用端，前三季度公司期间费用率为8.18%，同比略增长0.3pct，其中管理费率、财务费率分别同比增长0.2pct、0.2pct。
　　加速向新材料平台转型，磷硫硅多点布局打开成长空间。硫元素方面，公司1万吨/年五硫化二磷产能预计于10月底全部建成；6万吨/年DMSO中电子级占比持续提升，卡位半导体清洗高端应用。高端磷化工产品方面，公司已掌握磷化铟合成相关实验室技术，电子级红磷小试验证进展顺利。有机硅先进应用方面，高纯D4产品在通过客户认证后，销量稳步增长，当前月供货量已达百吨级。随高附加值产品逐步产业化放量，公司有望打开中长期成长空间。
　　盈利预测：公司作为磷化工行业龙头，通过矿电一体化构筑成本优势，磷矿量增价稳，周期+成长双线布局，未来业绩增长潜力充足，考虑到磷矿及磷肥受硫磺涨价及政策因素影响产销及盈利有所下滑，我们下调公司2026-2028年归母净利润为14.6/19.6/24.2亿元（原2026-2028年归母净利润为22.1/25.6/29.1亿元），对应当前股价PE为18.5/13.7/11.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动；项目进展低于预期；竞争恶化；使用信息滞后或更新不及时风险。