26Q3公司收入同比-8.33%至55.18亿元，归母净利润同比-18.91%至6.20亿元，毛利率受益于生产效率提升&新工厂爬坡而止跌回升，管理费用率增加导致净利率下滑。随着接单改善、新工厂爬坡、排产节奏优化，2027年公司有望实现收入和盈利的双重修复。预计26-28年归母净利润分别为23.1亿元、26.5亿元、29.6亿元，当前市值对应26PE20X、27PE18X，维持强烈推荐评级。
　　Q3营收&利润降幅环比收窄。（1）26Q1-Q3：公司销售运动休闲鞋1.56亿双，同比减少7.22%；营业收入164.43亿元，同比减少11.98%；归母净利润15.73亿元，同比减少35.42%；扣非净利润14.40亿元，同比减少42.40%。（2）26Q3：公司营业收入为55.18亿元（同比-8.33%），归母净利润为6.2亿元（同比-18.91%），扣非净利润为6.02亿元（-26.18%）。
　　毛利率止跌回升，管理费用率增加导致净利率下滑。26Q3公司毛利率同比+0.44pct至22.63%，主要系生产效率提升及新工厂产能爬坡所致。26Q3期间费用率同比+2.19pct至7.44%，其中销售费用率为0.41%（+0.28pct）、管理费用率为5.06%（+2.36pct）、研发费用率为1.81%（-0.08pct）、财务费用率为0.16%（-0.36pct）。净利率同比-1.41pct至11.32%。
　　经营活动现金流降幅随收入环比收窄。26Q3公司经营活动现金流净额为16.66亿元，同比减少24.21%，降幅环比收窄。截至26Q3末，公司存货周转天数同比+8天至67天，应收账款周转天数同比+3天至61天。
　　盈利预测及投资建议。公司持续推进效率提升及新工厂产能爬坡工作，随着新工厂的运营逐步成熟以及降本增效措施的落地，Q3毛利率同环比均有所改善。考虑到部分老客户订单持续下滑，我们预计2026-2028年公司收入规模为228.1亿元、241.6亿元、256.6亿元，同比增速为-9%、6%、6%；归母净利润规模为23.1亿元、26.5亿元、29.6亿元，同比增速为-28%、15%、12%。当前市值对应2026PE20X、2027PE18X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：欧美运动鞋去库存进度及需求增长不确定性，公司东南亚产能扩张不及预期等风险，汇率波动导致汇兑损失增加风险，关税不确定性风险。