核心观点
　　26Q3业绩承压。2026年前三季度公司实现营收/归母净利润65.81/5.24亿元，同比+2.22%/-48.35%。其中26Q3实现营收/归母净利润21.59/1.04亿元，同比/环比-6.87%/-69.65%，环比-7.70%/-50.47%。盈利能力方面，26Q3销售毛利率14.84%，同比/环比-8.18/-4.16pct，毛利率下行明显。业绩承压主要系橡胶等原料价格上涨，此外，公司前三季度财务费用1.33亿元，同比+294.90%，汇率变动导致汇兑损失增加所致，费用端亦对盈利形成一定压力。
　　轮胎：全球轮胎市场稳中有增，国内轮胎份额持续渗透。需求端：全球轮胎市场平稳增长，根据米其林年报，2024年全球半钢胎销量约17亿条，全钢胎约2.2亿条，分别同比增长6.3%/4.8%。2025年全球原配、替换双市场同步增长格局逐步确立，叠加我国半钢胎出口持续高位，全钢胎出口创新高。供给端：市场呈现头部引领、中型厂商集群竞争、尾部厂商分散的格局，海外头部厂商持续出清产能，国内龙头通过产品性价比、海内外扩产持续抢占全球份额。国产轮胎随着份额提升，面临欧盟多国关税围堵，中国本土出口承压，企业加速布局海外基地对冲风险。成本端，橡胶等原材料价格波动，形成行业盈利扰动与修复交替的周期特征，成本扰动对于企业的盈利也是脉冲式的，龙头企业可通过产品提价传导部分成本压力。
　　全球化持续推进，智能制造、差异化技术构筑多维竞争壁垒。公司拥有青岛、泰国、摩洛哥三大基地，全球满产产能4000万条。公司摩洛哥工厂于2025建成，产能增量明确。拟建土耳其项目，推进“833Plus”战略，多基地调配对冲贸易风险。技术端，航空轮胎打破国际垄断，公司已给相关飞机制造企业小批量供货，同时公司正在积极进行航空轮胎客户开发工作。产品性能优异，QirinEV新能源胎滚阻降12%，三项性能达欧盟标签A级。公司拥有路航品牌为TestWorld测评排名最高中国品牌，进入大众、奥迪、Stellantis等主流车企供应链，认可度持续提升。
　　盈利预测与投资建议
　　受行业成本端波动及汇兑损失影响，我们预测公司26-28年EPS为0.66/1.36/1.80（原为0.96/1.55/1.98）元。按照可比公司2027年10XPE，给予森麒麟2027年目标价为13.60（原为15.5）元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；海外产能投放不及预期；海外关税及贸易壁垒加剧；汇率波动风险。