投资要点:
　　AI算力需求及市场份额提升共同推动业绩增长。2026Q3公司实现收入3835.5亿元，同比+57.7%；归母净利润166.3亿元，同比+60.4%；扣非归母净利润164.6亿元，同比+64.8%。2026Q1-3收入9414.1亿元，同比+55.9%；归母净利润403.7亿元，同比+79.6%；扣非归母净利润394.5亿元，同比+82.2%。
　　云计算业务：2026Q3云计算业务营业收入同比+75%、环比+25%。公司GPU与ASIC协同并进，已成为板块业务多元增长的重要引擎。其中，AI-ASIC服务器出货量同比增长1.5倍、环比+80%，AI-GPU机柜出货量同比+70%、环比+15%；新一代AI机柜已开始出货，整体市场份额较上代产品提升。
　　通信及移动网络设备业务：2026Q3网络设备营业收入同比增长1.2倍、环比+25%，公司产品组合持续优化，AI相关产品持续放量。其中，800G及以上交换机出货量同比+80%、环比+25%。
　　费用及利润端：2026Q3实现毛利率7.0%，同比基本持平；归母净利率4.3%，同比+0.1pct；扣非净利率4.3%，同比+0.2pct。2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/0.5%/0.8%/0.3%，同比分别基本持平/基本持平/-0.2/+0.1pct。财务费用主要受到汇兑损益变动及利息费用增加影响。
　　员工持股绑定核心团队，三年利润目标锚定长期成长。公司发布2026年员工持股计划（草案），激励对象为公司董事、高管及公司和控股子公司的中层管理人员、核心员工（不超过1.2万人，初始参与不超过9,000人），资金规模不超过20亿元；股票通过二级市场购买，购买价以实际成交价为准，按45.22元/股测算（2026年10月29日的收盘价），拟持有不超过4,422.82万股（约0.22%）。公司层面考核锚为净利润：2027年不低于700亿元、2027-2028年累计不低于1,500亿元、2027-2029年累计不低于2,400亿元，对应隐含2028/2029年净利润分别不低于800/900亿元，同比分别+14.3%/+12.5%。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司在VeraRubin平台已实现前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。后续VeraRubin逐步量产交付，有望推动公司业绩持续增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15203/21017/25452亿元，同比分别增长68%/38%/21%；预计归母净利润分别为605/797/1001亿元，同比分别增长71%/32%/26%。对应EPS分别为3.05/4.02/5.05元，对应PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球云服务商资本开支不及预期；AI服务器及高速网络设备需求不及预期；国际贸易、供应链及汇率波动风险。