事项：
　　公司公告2026年前三季度实现营业收入53.3亿元（同比+7.1%），归母净利润5.7亿元（同比-3.0%），扣非归母净利润6.1亿元（同比+40.3%）。其中，3Q26实现营业收入16.3亿元（同比+0.7%），归母净利润1.9亿元（同比-18.1%），扣非归母净利润1.8亿元（同比+33.7%）。3Q26归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要系持有上市公司股权产生的公允价值变动收益同比减少。
　　评论：
　　处方药和原料药贡献主要增量，主业经营质量持续改善。1）自我健康管理：前三季度收入保持平稳增长，1H26肠炎宁品牌推广、健康消费品电商运营及新品培育取得成效；2）处方药：1H26金艾康、金康灵力等重点产品较快增长，金艾康等品种新增纳入基药目录，为拓展医院及基层市场提供支持；3）中药材饮片：1H26通过精益管理、院内制剂拓展及客户开发缓解集采降价影响，盈利有所改善；4）原料药：1H26自营出口及兽药业务增长，前三季度仍保持较快收入增长。我们预计4Q26基药准入及重点品种推广将继续支撑处方药增长，供应链整合有助于提升中药材饮片经营效率。
　　品牌建设与研发创新同步推进。1H26，公司发布新品牌战略，明确“康恩贝制药”企业品牌与“康恩贝”消费者品牌的定位，推动企业形象建设与重点产品推广协同。外部引进方面，公司签约取得西博帕多大中华区独占开发及商业化权益，布局术后急性镇痛，该NOP/MOP双靶点口服镇痛药已完成境外Ⅲ期临床。内部研发方面，1H26推进洋常春藤提取物及口服液等创新药项目，肠炎宁、金笛、至心砃等大品种二次开发取得阶段性进展；3Q26麝香通心滴丸用于射血分数保留的心力衰竭（气虚血瘀证）的新适应症获临床试验批准。
　　毛利率同比提升，销售费用率下降。1）盈利能力：3Q26毛利率54.7%（同比+0.8pct、环比-2.1pct），净利率11.9%（同比-2.6pct、环比+1.6pct）；2）3Q26销售、管理、研发费用率分别为28.9%/9.9%/3.1%，同比分别-2.0/+1.5/-0.9pct，环比分别-1.9/+2.3/-0.4pct；3）3Q26末应收账款和票据14.6亿元（同比+3.5%、环比+0.9%），存货10.9亿元（同比-5.3%、环比-1.7%）；4）3Q26经营性现金流入17.5亿元（同比+20.8%、环比-0.1%），经营净现金流2.8亿元（同比+112.9%、环比-12.6%），季度经营净现金流环比有所回落。
　　投资建议：核心大品种的品牌与渠道优势支撑主业发展，创新药引进和中药二次开发打开长期成长空间。结合公司经营表现，我们调整2026-2027年归母净利润预测至6.0/6.6亿元（前值7.1/7.6亿元），新增28年预测7.3亿元，同比+26.5%/+10%/+10%，参考可比公司估值，给予公司27年20x目标PE，对应目标价5.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期；药品降价；研发及注册进度不及预期。