事项：
　　招商证券发布2026年三季度报告。前三季度公司实现营业收入341.12亿元（yoy+86.98%），归母净利润172.82亿元（yoy+94.81%）。其中，Q3单季实现营业收入122.11亿元（yoy+58.10%），归母净利润66.58亿元（yoy+80.65%，qoq-9.46%）。
　　评论：
　　Q3交投活跃度回调，前三季度活跃度维持较高中枢。1）经纪业务：前三季度公司经纪业务手续费净收入77.96亿元（yoy+18.12%），Q3单季度为24.12亿元（yoy-15.87%，qoq-13.70%）。前三季度全市场A股日均成交额25715亿元（yoy+55.9%），Q3单季度为22755亿元（yoy+7.9%，qoq-21.1%）。2）信用业务：前三季度公司利息净收入24.16亿元（yoy+89.07%），Q3单季度为8.77亿元（yoy+35.25%，qoq+7.09%）。报告期末公司融出资金1,323.39亿元（yoy+2.37%，qoq-15.91%）,全市场两融余额25,699亿元（yoy+7.34%，qoq-14.92%），公司两融市占率5.1%（yoy-0.3pct，qoq-0.1pct）。
　　尽管三季度权益市场面临回调压力，公司自营投资总体保持稳健，前三季度延续高速增长态势。26Q3末上证指数、沪深300及创业板指分别较Q2末下滑6.16%、12.49%及27.80%，在此情况下公司：1）自营业务收入：前三季度自营业务收入209.59亿元（yoy+185.8%），年化自营投资收益率7.25%（yoy+4.66pct），金融投资规模3949.55亿元（yoy+3.3%，qoq+0.5%）；Q3单季度自营业务收入80.44亿元（yoy+150.5%，qoq-20.4%），单季度年化自营投资收益率8.17%（yoy+4.71pct，qoq-2.38pct）。2）子公司情况：受益于长鑫科技等硬科技项目投资带来的浮盈，2026H1全资另类投资子公司招证投资净利润52.2亿元（yoy+8319.35%），私募股权子公司招商致远净利润6.32亿元（yoy+4113.33%）。
　　投行及资管业务环比下滑。1）投行业务：前三季度公司投行手续费净收入7.29亿元（yoy+43.06%），Q3单季度为1.25亿元（yoy+16.68%，qoq-70.50%）。前三季度公司IPO承销规模44.11亿元（yoy+135.59%），再融资承销规模91.43亿元（yoy-7.38%）；对比全行业前三季度公司IPO承销规模2163.15亿元（yoy+179.83%），再融资承销规模5648.46亿元（yoy-32.14%）。2）资管业务：资管手续费净收入6.15亿元（yoy-5.84%），Q3单季度为2.10亿元（yoy-1.62%/qoq-0.53%）。
　　投资建议：作为综合型头部券商，招商证券围绕硬科技产业链的投资与投行双向赋能成效显著。考虑到当前权益市场有所走弱，我们下调盈利预测，预计招商证券2026-2028年EPS为2.38/2.18/2.19元（前值为2.35/2.49/2.56元），BPS分别为15.49/16.92/18.32元，当前股价对应PB分别为1.06/0.97/0.90倍，加权平均ROE分别为16.16%/13.44%/12.44%。结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予招商证券2027年1.3倍PB估值，目标价22.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。