事项：
　　公司公告2026年前三季度实现营业收入127.0亿元（同比-2.3%），归母净利润3.8亿元（同比+41.9%），扣非归母净利润3.4亿元（同比+36.0%）。其中，3Q26实现营业收入42.3亿元（同比+3.5%），归母净利润1.2亿元（同比+555.6%），扣非归母净利润1.1亿元（同比+1033.6%）。3Q26扣非归母净利润增速高于营业收入增速，系零售业务增长较好及门店费用管控带动盈利改善。
　　评论：
　　零售主业恢复增长，业务结构调整与存量门店提效共同推动经营改善。1）医药零售：3Q26零售业务增速高于整体收入增速，公司通过低效门店关闭、搬迁整合及降租优化经营成本，并深化慢病管理和专业药学服务；2）非药业务：1H26以保健食品、医疗器械为根基，扩展美妆、个护、母婴等品类，丰富门店商品组合，扩大健康消费需求覆盖；3）中药业务：1H26主动收缩低效、高风险分销订单，拓展道地药材及药食同源产品，并通过门店中药品类调整改善动销和周转；4）新零售：依托“一心到家”及即时零售渠道，连接线上订单与门店履约，推动线上线下协同。我们预计4Q26门店调改和降租措施将继续支持零售盈利修复，非药及中药品类拓展有望支撑毛利率。
　　会员运营与供应链协同持续推进。3Q26，公司启动企业微信会员运营，打通会员系统与企业微信数据，并上线积分抵现功能；围绕高频购药及慢病需求提供药师咨询、精准回访等服务，提升存量会员服务和复购能力。供应链方面，公司上线供应商管理平台，贯通采购、物流、库存和财务，将采购份额向优质供应商集中，并通过门店消费数据优化选品、减少低效品种，改善商品动销与补货效率。
　　季度现金流改善。1）盈利能力：3Q26毛利率33.1%（同比+0.8pct、环比-0.3pct），净利率2.9%（同比+2.4pct、环比+0.8pct）；2）3Q26销售、管理、研发费用率分别为25.5%/2.7%/0.1%，销售费用率同比下降1.4pct、环比下降1.8pct，管理费用率同比下降0.1pct、环比下降不足0.1pct，研发费用率同比及环比提升均不足0.1pct；3）3Q26末应收账款和票据14.8亿元（同比-14.4%、环比+2.7%），存货33.6亿元（同比-7.2%、环比-2.8%）；4）3Q26经营性现金流入43.0亿元（同比+6.9%、环比+3.3%），经营净现金流6.9亿元（同比+30.0%、环比+27.9%）。
　　投资建议：区域门店网络、品类升级与精细化运营构成公司盈利修复的核心支撑。结合公司经营表现，我们预计2026-2028年归母净利润为4.4/5.1/5.8亿元，同比+66.7%/+15.0%/+15.0%，参考可比公司估值，给予公司27年20x目标PE，对应目标价17.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店调改不及预期，医保政策变化，市场竞争加剧。