业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布3Q26业绩：1-3Q26/3Q26营收52.26/16.69亿元，同比-7.3%/-13.2%；归母净利润-11.51/-3.12亿元，受低猪价影响，公司养殖业务亏损，但3Q26公司成本改善，亏损环比收窄，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　3Q26公司商品猪出栏同比下降，响应产能调控政策优化母猪产能。1-3Q26/3Q26公司商品猪出栏量320.2/120.7万头，同比+11%/-6%。公司响应产能调控政策，3Q26公司商品猪出栏同比下降，同时优化母猪产能，3Q26生产性生物资产4.41亿元，较25年末/2Q26-37%/-5%。
　　3Q26商品猪完全成本为12.5元/kg，9月商品肥猪完全成本降至12元/kg以内。我们测算，3Q26公司商品肥猪完全成本12.5元/kg，较上季度下降0.1元/kg，9月公司完全成本已经达到11.92元/kg，种群PSY达到31头以上，标准商品肥猪料肉比降至2.43。公司表示将向“33头PSY、5.5元/斤完全成本”挑战目标迈进。
　　负债率提升、长期借款增加，储备资金应对低迷周期。3Q26公司资产负债率72.6%，较25年末/2Q26+2.8/+3.2ppt，负债率提升主要因亏损导致净资产下降。结构和储备上，公司3Q26短期/长期借款较2Q26-22.7%/+18.4%至14.9/22.9亿元，同时，公司披露有资金储备计划20亿元，公司通过调整借款结构、现金准备、金融授信等方式应对低迷周期。
　　盈利预测与估值
　　考虑猪价回落，下调26/27年净利润至-14.62/4.86亿元（前次预测-10/5亿元）。当前市值对应27年15.7倍P/E；兼顾盈利预测调整及市场情绪调整，下调目标价12.5%至17.5元，对应27年18.8倍P/E，20%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　猪价及出栏量低于预期；动物疫情风险；原料价格涨幅超预期。