事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入11.70亿元，同比+3.59%，归母净利润-6,332.59万元，同比-179.95%；其中单三季度实现收入4.29亿元，同比+36.53%，归母净利润-3,282.97万元，同比-367.03%。
　　Q3营收增速转正，新签订单历史新高，但毛利率拖累明显。1）营收：26Q1-3公司营收小幅增长，26Q3营收增长明显，预计主要由于本年新签订单逐步释放。2）毛利率：26Q1-3公司毛利率17.81%，同比-8.72pct。其中Q3毛利率15.36%，同比-10.18pct。毛利率下滑主要由于部分历史存量项目受地缘冲突余波、海外现场施工条件扰动等因素影响，叠加项目成本传导存在滞后性。3）新签订单：26Q1-3公司实现新签订单19.12亿元，同比+68.40%，其中境外新签订单17.03亿元，同比+101.74%，境内新签订单2.09亿元，同比-28.39%。26Q3实现新签订单8.06亿元，同比+170.37%，创单季度订单历史新高，其中境外新签订单7.11亿元，同比+180.85%，境内新签订单0.95亿元，同比+107.25%。订单的增长主要由于菲律宾、阿联酋市场订单实现大幅放量，沙特区域市场开拓取得显著进展，中东、东南亚增量市场标杆项目持续落地。
　　减值形成拖累，单季费用率有所改善。26Q1-3公司信用+资产减值损失共计1575.01万元，同比+1957.33万元，其中Q3信用+资产减值损失969.91万元，同比+1708.54万元。26Q1-3公司期间费用率20.01%，同比+1.56pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.49%、16.80%、2.47%、0.26%，分别同比-0.18、+0.91、-0.10、+0.93pct。其中26Q3期间费用率18.88%，同比-4.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.39%、15.13%、2.71%、0.65%，分别同比-0.47、-5.03、+0.24、+1.17pct。
　　主营业务收到现金减少致使经营现金流同比下降。26Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额-581.73万元，同比-7059.99万元，主要系主营业务收到的现金减少；投资活动产生的现金流量净额-5487.52万元，同比-628.24万元，主要系收回投资收到的现金与投资支付的现金差额同比减少；筹资活动产生的现金流量净额-5538.55万元，同比+181.14万元。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028年归母净利润为-0.53亿元、0.66亿元、0.90亿元，2027-2028年归母净利润对应11月4日股价PE为91、67倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期，重大未决诉讼或对公司的经营成果或财务状况构成影响