网批模式构建护城河，精简层级优化效率。公司是港股上市的大众市场空调制造商，主营家用空调、中央空调与散件业务，2025年实现营业收入300.5亿元，其中海外占比49.1%，内销居大众市场第一品牌、出口量居行业第三。公司2017年在业内首创网批模式，以工厂直连中小零售商的扁平分销压缩省代、二批等中间层级，2025Q1末小奥直卖平台已覆盖7,283家经销商、覆盖率98.4%，销售费用率降至5.3%，以费用效率对冲大众定位下的偏低毛利，净利率保持中上水平，渠道效率构成公司区别于同行的核心壁垒。
　　海外空调快速渗透，新兴市场提供广阔空间。全球空调渗透率区域分化明显，印度、东南亚、拉美等新兴市场及欧洲渗透率仍处低位，全球空调增量重心正由内向外溢。公司海外收入2025年达147.4亿元、占比49.1%，已与内销并重，出口量约986万台居行业第三，自有品牌占比提升与新兴市场渠道扩张共同打开海外收入与盈利空间，中央空调海外占比已达六成并正向重型商用与数据中心温控场景延伸，海外业务有望成为公司未来增长的核心驱动。
　　国内短期β承压，静待后续经营拐点。国补退坡叠加2024年高基数，2025年内销需求趋于回落、2026年上半年家用空调行业内销量同比-5.59%，行业短期承压；2025年三季度以来铜价大幅上行，叠加行业价格竞争，公司的需求和成本端亦受到影响，2025年毛利率降至18.8%、归母净利润同比下降23.2%。展望后续，我们预计2026年内销空调节奏前低后高，下半年增速有望逐步修复，公司作为内销份额第四的品牌，也有望跟随家电行业整体表现迎来经营拐点，业绩得到改善。
　　我们预测公司2026-2028年归母净利润为14.96/16.47/18.94亿元，每股收益分别为0.94/1.04/1.19元。公司兼具渠道效率与海外成长双重因素，业绩弹性显著，参考同业可比公司，给予2027年8倍PE估值，对应目标价8.30元（9.69港元，1港元=0.856元人民币），首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期风险。