东鹏饮料是中国领先的功能饮料企业。尽管具备较强的品牌优势，3Q26收入仅按年增长0.8%至人民币61.5亿元，股东应占净利润按年下跌7.8%至12.8亿元。核心能量饮料首次录得单季收入下跌，运动饮料增长亦接近停滞，茶饮料则成为主要增长动力。区域销售及传统经销渠道表现转弱，反映公司过往依靠渠道扩张推动增长的模式正面临压力。
　　能量饮料转为负增长，全国化扩张动力放缓：3Q26能量饮料收入按年下跌8.6%至人民币38.4亿元，较上季增长1.4%明显转弱，主要由于7至8月重点市场降雨量高于正常水平、气温偏低，抑制户外活动及出行需求。展望未来，公司计划透过推出低糖、多口味及高端产品，扩大能量饮料产品组合，以支持业务稳定增长。
　　运动饮料增长停滞，市场竞争持续加剧：3Q26收入按年仅增长0.5%至人民币13.6亿元，占总收入22%，较2Q26增长11.2%明显放缓。农夫山泉等成熟品牌持续加强价格、产品及零售渠道竞争，对「补水啦」过往的高性价比定位及渠道优势构成压力。公司将继续投入产品创新、品牌建设及渠道营运，但短期恢復双位数增长的难度有所增加。
　　茶饮料维持高速增长，但规模仍然有限：3Q26收入按年大增145%至人民币5.8亿元，占总收入约9%，主要受惠于「果之茶」快速扩张及现有经销网络的资源共享。首九个月茶饮料收入按年增长183%至人民币16.4亿元，收入占比提升至8.8%。果茶仍具进一步扩张空间，无糖茶亦为另一潜在增长方向。然而，面对农夫山泉、统一及康师傅等成熟品牌，公司仍需透过产品差异化及提升消费者复购率建立竞争优势。现阶段茶饮料的增量仍不足以抵销核心能量饮料的下滑。
　　区域表现分化加剧，核心市场增长转弱：3Q26华南收入按年下跌2.6%，华中及华西分别下跌8.1%及2.8%，三个区域合计减少人民币1.86亿元。另一方面，华东及华北分别增长8.2%及6.2%，较上半年17.5%及24.9%的增速明显放缓，合计新增收入1.31亿元，未能抵销其他区域的跌幅。五大核心区域收入合计减少约5,500万元，主要依靠线上、海外及餐饮等其他渠道新增约1亿元收入，才维持整体收入轻微增长，反映全国渠道扩张的边际增长贡献正在减弱。
　　我们的看法：我们认为，东鹏饮料凭藉高性价比产品定位、全国经销网络及精细化渠道营运，仍具备较强竞争优势。茶饮料的成功初步验证公司跨品类扩张能力，但目前规模仍然有限。与此同时，运动饮料及茶饮料均面对品牌及渠道实力雄厚的成熟竞争对手，持续提升市场份额并不容易。
　　更值得关注的是，核心能量饮料第三季度收入下跌8.6%，跌幅超出市场预期，反映主营业务承受的压力较预期为大。我们认为，现阶段稳定能量饮料销售表现应为公司的首要任务，而管理层此前提出的收入及盈利双20%增长目标，短期实现难度较大。尽管公司渠道优势及多品类增长潜力仍然存在，我们倾向等待核心能量饮料业务出现更明确的企稳迹象后，再重新评估投资机会。
　　股份现价相当于2026及2027年预测市盈率分别约17倍及15倍，预测股息率约4.4%。（研究部）