核心观点：

　　公司深耕供应链物流领域三十载，聚焦半导体/电子、新能源、汽车及零部件、医疗健康四大应用场景。海程邦达进入物流行业最早可追溯至1996年，致力于为客户提供端到端一站式智慧型供应链物流服务；集团现有员工2000余人，拥有37个国内网点与19个境外网点，网络遍及全球200余个城市口岸；行业地位方面，公司为全球海运货代第28位、全球空运货代第29位、中国民营国际货运代理全国第5位。

　　2026Q1-3经营情况明显改善，推出限制性股票激励计划后推进新一轮回购。国际货运代理、精益合同物流为公司两大核心业务。财务数据方面，2026Q1-3公司收入同比+32%，归母净利润同比+142%；公司毛利率相对稳定，净利率受期间费用率影响存在波动，随着半导体、汽车等高附加值产业链物流业务占比提升，盈利能力有望得到系统性改善。此外，公司2026年推出限制性股票激励计划，并推进新一轮股份回购，彰显公司信心。

　　中国外贸韧性增长，供应链区域化重构催生多元化跨境物流需求，AI等优质下游有望带动高货值货主占比提升。在新经济动能持续释放背景下，中国外贸保持较强韧性，2026年前8个月，我国货物贸易进出口总值34.78万亿元，同增17.6%，稳居全球货物贸易第一大国地位。从贸易伙伴看，“一带一路”国家占据我国进出口贸易总额过半，多元化市场持续巩固。同时，美国商品进口格局发生剧烈重构，越南等东南亚国家对美顺差快速抬升，起运地多元化带来端到端、多节点、关务合规与海外属地交付的增量物流需求，利好具备全球网络的综合物流商。产品结构方面，半导体/电子、新能源、汽车及零部件、医疗健康四大行业需求向好，对于国际贸易物流的共同影响是高货值货主占比提升，物流商的收入结构有望从“运费差价”转向“解决方案服务费”，商业模式得到改善。

　　运价持续上行，货代行业迎来盈利弹性与整合扩张双重机遇。2026M1-8，海运市场CCFI、SCFI均值分别同比上涨11%和35%，9月中旬SCFI创年内新高，较2月低点上涨近两倍；空运市场同步高景气。货代“低买高卖”的价差模式对运价周期高度敏感，上行周期中低成本锁仓与即期售价的剪刀差叠加服务溢价提升，营收与毛利有望形成双击。格局上，全球前五大货代合计仅承接海运量的9–10%、空运量的11–12%，市场高度分散，“并购整合+国际化”是DSV登顶全球第一所验证过的成长路径。随着中国制造业从“产品出口”转向“产能出口”，具备海外仓配网络与属地化交付能力的中国货代龙头，有望承接产业链转移的物流增量红利。

　　海空运基本盘稳固，半导体精益物流构筑结构性护城河，持续推进跨产业复制。2026H1公司海运货量36.13万TEU、同比增长10.9%，全年预计达70万TEU；空运业务量8.37万吨、同比小幅回落，全年预计达18万吨。公司与CMA、MSK、ONE、COSCO等核心船司及中国货运航空、东航、南航、国泰、汉莎等航司深度绑定，规模集采构筑成本与保舱双重优势。公司2015年前瞻切入半导体产业物流，2026H1半导体及电子产业占精益合同物流收入70%–80%，客户覆盖三星、应用材料、东京电子、台积电、长鑫科技、中芯国际、晶合集成、京东方、惠科、小米等产业链头部企业，客户粘性较强。同时，“半导体模式”正向新能源、汽车及零部件、医疗健康复制，收入天花板持续抬高。

　　从“中国始发”走向“全球组网”，数字化与高等级合规矩阵夯实海外扩张底座。公司海外布局进退有序，2019年进入东南亚与北美、2023年拓展欧洲、2026年完成对沙特INDABONDEX收购进入中东并部署澳洲，已在14个国家设立分支机构；境外主营收入由2023年的3.41亿元增至2025年的10.39亿元。公司持续推进数字化建设，AI关务智能归类、无人仓、AI数字员工均有量化成效落地，自研BondexOne平台为海外扩张提供统一系统底座。同时，AEO高级认证、美国CTPAT、ISO13485医疗器械认证及核药资质等高等级合规矩阵，构成后来者难以速成的高端客户准入壁垒。

　　风险提示：

　　行业景气度不及预期；贸易逆全球化抬头；竞争加剧等。