投资要点：
　　收入符合预期，利润略低于预期。2026Q1-3，公司实现营业收入88.58亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润7.05亿元，同比增长13.23%；实现扣非归母净利润7.22亿元，同比增长11.63%。其中，Q3单季度实现营业收入30.45亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长6.19%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长4.35%。
　　收入保持增长势头。“鲜战略”引领下，低温品类持续成长，新品表现良好。
　　前三季度，低温奶保持双位数增速，新品收入占比也保持双位数。公司顺应渠道发展趋势，积极拥抱渠道变化，持续开拓。受益于冷链配套的完善，前三季度，量贩零食渠道保持良好增长。
　　毛销差保持稳定，营业利润率持续提升。2026Q3，公司的综合毛利率为26.77%，同比-1.67pp；销售费用率为13.35%，同比-1.73pp；毛销差为13.42%，同比+0.07pp。我们预计渠道结构变化和原材料成本上涨对毛利率有一定冲击，但受益于内部精益管理和奶价上行带来的促销折扣降低等因素，销售费用率下降。管理费用率和财务费用率分别为2.83%/0.54%，分别同比-0.47/-0.20pp。营业利润率和净利率分别为9.85%/8.06%，分别同比+1.35/+0.07pp，主要因所得税税率提升4.47pp至14.16%。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为118.21/125.81/132.88亿元，同比增长5.2%/6.4%/5.6%；归母净利润分别为8.41/9.78/10.54亿元，同比增长15.0%/16.3%/7.7%；对应当前股价的PE分别为16/14/13倍。往后看，原奶价格或逐步回升，行业竞争有望趋缓，公司持续进行产品创新和渠道开拓的背景下，低温产品有望延续双位数增长，新品收入有望延续双位数占比，从而推动收入保持良好增速；通过经营效率提升和控费提效管理，期间费用率或下降，推动盈利能力持续提升，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。