事件：公司披露26年Q3业绩。26Q1-3营业收入47.09亿元/+8.81%，归母净利润2.03亿元/-79.45%；扣非归母净利润2.61亿元/+51.72%。26Q3营业收入15.01亿元/+2.46%，归母净利润0.92亿元/-87.08%；扣非归母净利润0.77亿元/+113.73%。归母大幅下滑主因25Q3处置若羽臣股权确认大额投资收益高基数；扣非高增则主系25Q3四川米兰柏羽补缴税款等。
　　盈利拆分：毛利率与费用率同步优化，扣非净利率大幅改善
　　毛利率：26Q3毛利率61.19%/+2.4pct，改善主系医美供应链集中采购降本、女装产品与渠道结构优化。
　　费用率：26Q3销售费率40.04%/-2.1pct，管理费率9.38%/+0.7pct，研发费率1.58%/-0.1pct，财务费率1.38%/基本持平；毛销差21.15%/+4.5pct显著改善。
　　净利率：26Q3归母净利率6.12%/-40.3pct，扣非净利率5.14%/+2.8pct；非经部分主系若羽臣相关投资收益基数消退带来公允价值变动损失。
　　投资建议：今年是公司双主业调整兑现的元年，医美与女装两条线均处于困境反转通道，Q3再一次验证：即便外围消费环境仍有压力，公司通过供应链降本、投流效率优化、渠道结构调整这一系列动作，整体业绩仍展现出显著韧性。展望Q4及后续，医美旺季修复、晶肤新店模型跑通、女装线上占比继续提升仍有空间，公司正进入经营向上的区间，改革红利释放才刚刚开始。我们预计26年归母净利润约3.3亿元，对应PE约23倍，当前时点维持“强烈推荐”评级，关注Q4旺季收入兑现与利润率改善的延续性。
　　风险提示：医美景气度恢复不及预期；医美行业竞争加剧；女装需求恢复不及预期等。