事件
　　百胜中国发布26Q3业绩公告，26Q3实现营收34.77亿美元，同比+8%（剔除外币换算影响同比+2%）；经营利润4.51亿美元，同比+13%；归母净利润3.11亿美元，同比+10%；每股摊薄盈利0.91美元，同比+20%。
　　26Q3经营利润率13.0%，同比+0.5pct，连续第十个季度实现提升；餐厅利润率17.8%，同比+0.5pct。
　　投资要点
　　整体分析：同店销售承压，门店扩张提速，经营利润率连续十季提升。26年前三季度营业收入98.86亿美元，同比+10%（其中26Q1：+10%；26Q2：+13%；26Q3：+8%）；不考虑外币换算影响，系统销售额同比+4%（其中26Q1：+4%；26Q2：+6%；26Q3：+3%）。
　　拆分来看：
　　1）门店：净增门店创单季新高，门店布局加速拓展。单Q3净新增门店692家，创单季历史新高，其中净增加盟店占比44%。截至9月末，总门店数达19989家，其中加盟店占比19%。
　　2）同店：销售额年内首次下滑，交易量连续十五个季度增长。单Q3同店销售额同比-3%，今年首次下降；拆分来看，同店交易量同比+3%，连续第十五个季度保持增长，折算客单价继续下行。管理层指出，同店销售额受到去年同期外卖平台补贴形成的高基数及8月份不利天气影响，公司通过小额订单、一人食等消费场景捕捉增量需求。
　　分品牌看，肯德基同店销售额同比-3%，交易量同比+3%，客单价同比-5%；必胜客同店销售额同比-3%，交易量同比+5%，客单价-8%，客单价进一步向大众市场策略的目标区间靠拢。
　　3）经营利润：利润率连续十季改善。26Q3经营利润4.51亿美元，同比+13%，增速高于营收增速；核心经营利润4.23亿美元，同比+6%，剔除了2800万美元外币换算正向影响。餐厅利润率17.8%，同比+0.5pct；经营利润率13.0%，同比+0.5pct，连续第十个季度提升。主要得益于运营精简和原材料成本优势，有效抵销了高性价比产品、同店销售额下降及外卖占比提升带来的骑手成本增加，以及免去必胜客品牌特许经营费亦贡献成本节约。
　　4）外卖及会员：外卖销售保持增长，活跃会员规模扩大。26Q3外卖销售同比+7%，占集团自营餐厅收入的54%，高于去年同期的51%，与上季度持平。过去12个月内在肯德基或必胜客有过交易的活跃会员数超过2.78亿，同比+6%。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为国内餐饮龙头，兼具规模扩张与创新活力，依托门店下沉与多品牌、新业态协同，成长路径清晰。我们预计公司26-28年营业收入增速为6.1%、6.4%、6.3%，归母净利润增速为9.9%、8.9%、8.6%，EPS分别为3.02、3.29、3.57美元/股，当下股价对应PE分别为19x、17x、16x。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　消费复苏不及预期；原材料、人力成本大幅上涨；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；海外市场波动风险。