业绩回顾
　　3Q26业绩符合VA一致预期
　　新濠博亚娱乐（MLCO.US）公布3Q26业绩：净收入11.74亿美元，同比下降10%，环比下降6%，恢复至3Q19水平的82%。集团物业经调整EBITDA为2.88亿美元，同比下降24%，环比下降5%，恢复至3Q19水平的69%，与VisibleAlpha一致预期的2.89亿美元基本一致。我们认为，公司业绩承压主要由于公司总博彩收入市场份额由2Q26的14.8%下滑至3Q26的13.5%。
　　发展趋势
　　1）我们预计全行业需求将转弱，由于客户情绪低迷，4Q26各高端板块的消费意愿均有所减弱。2）我们认为，公司在2026年10月表现好于行业，通过有针对性的营销策略提升了市场份额。3）尽管需求预期走弱、竞争环境仍然激烈，管理层表示公司将继续引领行业的理性竞争并保持纪律性，这有助于维持利润率。4）我们预计，在当前波动的市场环境下，公司自由现金流将优先用于削减债务，管理层致力于将杠杆率降至目标水平。5）我们预计公司或将进一步推迟恢复派息（此前指引为2027年），因为我们预计管理层在资本回报的优先顺序上，会优先考虑股份回购的机会，而后再考虑定期派发现金。6）管理层预计4Q26资本开支约为9,500万美元，2027年资本开支为2.75亿美元。
　　盈利预测与估值
　　新濠博亚娱乐（MLCO.US）：我们维持2026年和2027年EBITDA预测不变。当前股价对应6倍2026年EV/EBITDA（剔除新濠影汇少数股东权益）。我们维持中性评级和4.00美元的目标价，对应8倍2026年EV/EBITDA（剔除新濠影汇少数股东权益），较当前股价具备5%的下行空间。
　　新濠国际发展（200.HK）：我们维持2026年和2027年EBITDA预测不变。当前股价对应6倍2026年EV/EBITDA。我们维持中性评级和2.00港元的目标价，对应我们对新濠博亚娱乐4.00美元的目标价以及-60%的NAV折价率，较当前股价具备18%的下行空间。
　　风险
　　需求或弱于预期；行业竞争加剧，市场份额或流失；新物业爬坡速度或慢于预期。