营收持续增长，利润低于我们此前预期
　　公司近期发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入5.91亿元，同比增长45.30%；归母净利润1.22亿元，同比增长30.33%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长38.24%；销售毛利率为32.71%，同比下降3.89个百分点，环比上升0.45个百分点；销售净利率为21.23%，同比下降2.12个百分点，环比上升0.69个百分点。单三季度来看，公司实现营收2.42亿元，同比增长56.10%；归母净利润0.52亿元，同比增长29.12%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长39.94%；销售毛利率为33.36%，同比下降6.20个百分点，环比提升2.01个百分点；销售净利率为22.24%，同比下降3.43个百分点，环比提升3.73个百分点。公司前三季度营收符合我们预期，主要系2026年公司工业机器人行业份额提升以及具身智能机器人业务规模大幅增长；利润端来看，虽然三季度公司利润率环比有所改善，但从环比提升的幅度来看，改善程度仍低于我们此前预期，主要是因为产品结构的波动、产能爬坡等问题均会导致公司利润率波动。
　　维持增持评级，下调目标价为369.99元
　　公司产品在工业机器人行业具备强竞争力，具身智能机器人业务规模大幅增长，我们维持2026-2028年营收预测不变。但利润端方面，我们根据前三季度情况下调了公司综合毛利率假设，2026-2028年公司毛利率假设分别下降3.69/3.37/3.03个百分点，从而调整2026-2028年归母净利润预测为1.70亿元/2.76亿元/3.88亿元（此前为1.96亿元/3.12亿元/4.32亿元）。估值方面，选取246倍（原为239倍）作为目标市盈率进行估值，为公司过去五年历史平均市盈率，以反映人形机器人高景气与龙头企业溢价，基于2027年每股收益1.50元（财报口径，原为1.70元），我们将目标价从406.98元下调至369.99元，隐含29.4%的上行空间，维持增持评级。主要市场风险为：竞争加剧的风险、下游行业需求恢复不及预期的风险、产品结构波动的风险、产能爬坡不及预期、具身智能机器人业务放量不及预期、工业机器人行业份额提升不及预期、行业整体估值回落的风险等。