事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入244.09亿元（+5.26%），归属于上市公司股东的净利润为69.23亿元（+20.38%），扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为62.43亿元（+11.70%）。
　　抗肿瘤创新药销售边际改善，药品收入结构持续优化。2026年第三季度公司抗肿瘤创新药销售收入为36.01亿元，环比增长21.99%，迎来边际改善，我们认为主要是受益于瑞维鲁胺、达尔西利、氟唑帕利和瑞康曲妥珠单抗等成熟品种或新近获批品种的收入增长。2026年前三季度公司非肿瘤创新药收入为40.06亿元（+75.36%），我们认为主要是受益于恒格列净、艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗和瑞卡西单抗等潜力品种的销售放量。公司收入结构进一步优化，2026年前三季度创新药销售收入为138.71亿元（+17.05%），占药品销售收入的比重提升至64.59%。2026年前三季度公司创新药对外许可业务确认收入为27.81亿元（+31.12%），主要为GSK及BMS根据履约义务的完成进度确认的收入以及个别已授权产品的里程碑款等收入，2026年9月公司与诺和签署HRS-1596项目授权许可协议，与全球龙头药企的合作持续深化，我们认为在丰富的中早期管线支撑下，公司创新药项目对外授权已进入常态化阶段，收入具有较好的延续性。
　　创新药管线价值有望持续兑现，中长期销售增长动力充足。目前瑞康曲妥珠单抗用于治疗二线及以上HER2+晚期或转移性乳腺癌患者适应症，达尔西利用于治疗HR+/HER2-早期乳腺癌辅助治疗适应症处于医保谈判阶段，有望进入新版医保目录；海曲泊帕治疗CTIT适应症已经于2026年9月获批；2026年以来公司已经有舒地胰岛素注射液、富马酸立康可泮胶囊、瑞拉芙普α注射液和鲁兹诺雷钠片4款创新药获批上市，有望成为后续创新药国内销售收入增长重要驱动力。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为338.20亿元、366.41亿元和424.69亿元，同比增速分别为6.9%、8.3%和15.9%；归属于上市公司股东的净利润分别为87.50亿元、99.82亿元和123.15亿元，同比增速分别为13.5%、14.1%和23.4%，以11月4日收盘价计算，对应PE分别为37.2倍、32.6倍和26.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药受审评、医保支付政策变化、医保准入情况等因素影响，导致获批上市速度、销售额低于预期；临床研究失败；仿制药集采降价幅度超预期。