本报告导读：
　　高基数下同店承压，堂食及外带环比改善，利润率同比优化。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测2026-2028年归母净利润分别为10.18/11.05/11.95亿美元；EPS分别为2.95/3.34/3.72美元，参考可比公司估值，给予2026年高于行业平均的20倍PE，目标价463.15港元（按照1美元=7.85港元），维持增持评级。
　　业绩简述：2026Q3实现收入34.77亿美元，同比+8%（剔除汇率+2%）；经营利润4.51亿美元，同比+13%（剔除汇率+6%），经营利润率13.0%，同比+0.5pct；归母净利润3.11亿美元，同比+10%（剔除汇率+3%）；摊薄EPS0.91美元，同比+20%（剔除汇率+12%）。
　　高基数下同店承压，堂食及外带环比改善。①同店销售：受去年同期外卖平台补贴形成的高基数及8月份不利天气的影响，同店销售额面临一定压力。公司26Q3同店销售额同比-3%（26Q2为+1%），其中肯德基同店-3%（26Q2为+1%），必胜客同店-3%（26Q2为+1%）。26Q3肯德基TC同比+3%，TA同比-5%；必胜客TC同比+5%，TA同比-8%。②开店进展：截至2026Q3，公司门店总数19,989家，同比+14%，Q3净增692家，其中加盟店占净增门店44%；全年净增门店目标上调至2,400家以上，期末门店目标20,500家以上。截至2026Q3肯德基门店14,307家，同比+13%；必胜客门店4,740家，同比+18%，Q3净增191家（加盟店净增占比48%）。③外卖：2026Q3外卖销售同比+7%（Q2同比+26%），主要由于平台补贴退坡；外卖销售占公司餐厅收入54%，同比+3pct、环比持平。公司通过到店优惠、门店体验与外带便利性优化，推动堂食及外带表现环比改善。
　　利润率同比提升，收购必胜客中国品牌所有权正向贡献。2026Q3公司餐厅利润率17.8%，同比+0.5pct；原材料成本率31.5%，同比+0.2pct；员工成本率26.5%，同比+0.3pct；物业租金及其他经营开支率24.2%，同比-1.0pct。其中，肯德基餐厅利润率18.6%/同比+0.1pct，经营利润率16.3%/同比+0.3pct；必胜客餐厅利润率15.3%/同比+1.9pct，经营利润率11.0%/同比+2.1pct。利润率改善受益于运营精简、有利原材料价格和免去必胜客特许经营费，部分被高性价比产品、同店下滑和外卖成本增加抵销。必胜客中国内地品牌所有权收购已于2026年8月7日完成。
　　风险提示：开店不及预期，消费需求疲软，行业竞争加剧。