2026年前三季度业绩符合预期，主业经营稳健向好。2026年前三季度公司实现营收53.30亿元（同比+7.12%），归母净利润5.66亿元（同比-3.02%），扣非归母净利润6.05亿元（同比+40.35%）；单Q3实现营收16.29亿元（同比+0.71%），归母净利润1.89亿元（同比-18.13%），扣非归母净利润1.80亿元（同比+33.67%）。分产品看，公司前三季度自我健康管理业务/处方药业务/中药材饮片业务/原料药业务实现营收20.02/16.23/8.94/5.91亿元，同比增长1.78%/11.19%/1.23%/11.16%。非经常性损益变动幅度较大，主要系公司所持在香港联合交易所上市的亿腾嘉和股价变动影响，2026年前三季度公司确认亿腾嘉和损益-0.65亿元，上年同期浮盈1.15亿元，利润贡献同比减少约1.80亿元。
　　盈利水平与经营质效同步提升。公司2026年前三季度毛利率为56.17%，较上年同期+2.39pct，我们认为主要受益于中药材价格下降及高毛利产品占比提升；销售/管理/研发费用率分别为30.95%/7.92%/3.04%，较上年同期-0.41/+0.04/-0.65pct；扣非归母净利率为11.35%，较上年同期+2.69pct；ROE为7.92%，较上年同期-0.49pct。截至2026年三季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为61.95天，较上年同期下降7.31天，业绩增长质量较高。我们预计随着终端需求逐渐恢复，公司经营有望持续向好发展。
　　聚力创新研发，BD开拓增量。公司系统梳理研发创新及BD战略，通过内部中药创新及二次开发、外部创新产品引进，丰富公司核心治疗领域的产品矩阵。（1）内生：稳步推进洋常春藤提取物及口服液、ZY15等重点创新药项目研发；同步开展核心大品种循证医学研究与二次创新研发，“康恩贝”肠炎宁、“金笛”“至心砃”等大品种二次开发取得阶段性突破。（2）外延：2026年7月公司首个海外创新药西博帕多BD项目顺利完成协议签署，切入术后镇痛高潜力赛道，依托全球首创双靶点机制，增厚公司在疼痛领域的管线。我们认为内生外延双轮驱动，有望增强公司未来增长确定性。
　　维持“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润5.81/6.76/7.83亿元，同比+22.6%/+16.2%/+15.9%，EPS为0.23/0.27/0.31元，对应PE19.1x/16.4x/14.2x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、中药材价格波动风险、组织架构变革不及预期、院外渠道调整不畅