核心观点
　　受益于贵金属及锌价上行，盈利能力同比大幅提升。公司公布26Q3季报，26年前三季度实现营业收入206.25亿元，同比+28.52%，归母净利润23.25亿元，同比+170.99%。单季度来看，26Q3营业收入64.74亿元，同比+14.86%，实现归母净利润3.77亿元，同比+38.37%。公司主要产品锌价和贵金属价格同比明显上涨，截止26年9月底，伦敦金现均价同比+23.3%，锌价同比+15.1%，带动公司盈利能力同比大幅提升。26Q3由于金属价格在流动性压力下出现回调使得公司利润环比下降，但我们仍然在中长期看好通胀背景下金属价格上行潜能对公司业绩的增益。
　　矿端紧缺趋势中期或延续，矿冶一体化优势有望凸显。公司是国内铅锌冶炼龙头企业，拥有总计68万吨锌冶炼加工产能，此外公司拥有水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，形成86万吨/年原矿采选能力，形成矿冶一体化产业链优势。在全球铅锌矿勘探投入下行、新增项目有限，且现有矿山面临品位下降等问题的背景下，锌矿端紧缺趋势或在中期延续。公司有望凭借铅锌矿的自给率，在矿端紧缺趋势下维持成本优势。此外，公司自有矿山可副产包括金属铟在内的稀贵金属，铟作为光模块磷化铟衬底的核心材料，在AI算力需求推动下应用空间有望持续增长，或成为公司业绩和估值提升的边际催化。
　　26Q3近年首次分红，红利属性或逐步显现。26Q3公司披露拟定的2026年度中期分红预案，拟派发现金红利人民币107,287,270.30元（含税），占公司2026年前三季度合并报表归母净利润的4.61%。本次分红为公司2009年后的首次分红，随着公司盈利能力的修复和业绩的逐步释放，未来公司红利属性有望逐步显现。
　　盈利预测与投资建议
　　我们根据金属市场价格，调整公司铅锌、黄金等产品售价，预测公司2026-2028年每股净资产分别为7.48、10.41、13.62元（26-27年原预测值为6.51、8.07元），根据可比公司26年3X的PB估值，对应目标价22.45元（原值为20.4元），维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、加工费下行风险、下游行业市场波动风险、贵金属价格下行风险