事件描述
　　完美世界发布26Q3业绩，公司26Q3实现营收23.6亿（同比+37%/环比+49%），实现归母净利润5.1亿元（同比+211%），实现扣非净利润4.7亿元（同比+185%），环比扭亏为盈。
　　事件评论
　　《异环》流水整体稳健，单季盈利能力显著修复带动利润释放
　　1）《异环》Q3进入收入确认及利润释放期。超自然都市开放世界RPG《异环》凭借差异化定位、内容及技术上的不断创新，成为完美世界“全球品质、多端并发”的代表性作品。4月底，《异环》面向全球180余个国家和地区开启全球公测，取得了良好的市场表现。截至2026.10.28，《异环》全球累计流水超27亿元（截至8.18为超20亿、截至6.30为超14亿），流水整体表现稳健，其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比近60%，不断验证长线逻辑。
　　2）在出海方面，目前《异环》海外累计流水贡献已高于国内市场。公测以来其在海内外主要区域多次进入iOS游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS主机热门榜。
　　3）公司9月末合同负债约18.6亿，较6月末的约22.3亿减少约3.7亿，部分递延收入于Q3释放。
　　4）完美世界降本增效卓有成效。前三季度，营业成本较上年同期减少29.39%，综合毛利率69.53%，较上年同期提升10.26%。其中，游戏业务毛利率73.79%，较上年同期提升4.5%，助推公司综合毛利率保持稳定向上。伴随《异环》进入稳定运营阶段，公司Q3投放端显著回落，26Q3销售费用约3.0亿、销售费用率降至12.9%，带动利润释放。
　　游戏业务利润释放，积极布局AI影视等新内容方向
　　1）26Q3游戏收入约21.5亿（同比+37%/环比+38%），26Q3游戏业务归母及扣非净利润均约5.2亿。伴随后续长线稳定运营及投放回落，《异环》有望持续释放业绩。
　　2）26Q3影视收入约2亿，归母净亏损约1400万元，扣非净亏损约1900万元。
　　3）公司积极推进在研游戏，新一代赛季回合手游《梦幻新诛仙：轻享》已于2026年9月公测；《诛仙：归来》（原《代号普洱》）已于近期完成一轮测试，并于近日取得游戏版号；《淡墨水云乡》也于近日完成付费删档测试。
　　4）公司积极探索“影视+AI”的各种应用落地。近期，公司与合作方推进的AI全流程历史谍战网络电影《弈1592》已发布预告；今年10月，公司联合行业伙伴共同发起了华语科幻AI影像联盟，将探索科幻IP与AI创制人才双向奔赴的创作生态。
　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2026-2027年归母净利润分别为8.8亿元、15.7亿元，对应2026-2027年PE为21.7倍、12.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。